投資債券的理據：

何以現金只是權宜之計

現金約5%的收益率可謂非常吸引，不但為存戶帶來諸多好處，可抵銷按揭、汽車貸款及信用卡借貸成本上漲所帶來的影響，更可為佔美國經濟三分之二的消費提供緩衝。根據美國商務部資訊，截至6月，美國家庭年度投資收益較去年同期增加1,210億美元。

儘管能賺取高收益的現金確實令人難以抗拒（尤其在現金收益高於部分債券之時），但了解為何現在可能是時候轉投債券，亦相當重要。最關鍵的是，從過去六個加息週期來看，在經濟前景、聯儲局政策路徑或地緣政局明朗之前，以觀望態度持有現金或會導致總回報相對債券出現虧損。

我們的分析著眼於兩個時間範圍：第一個以1983年起每個聯儲局緊縮週期的最後一次加息為起點（圖一）。第二個以1983年起每個聯儲局緊縮週期的首次加息為起點（圖二）。

為何債券的過往表現優於現金？主要有三個原因：

1. 不論債券投資年期是以每個聯儲局緊縮週期的首次抑或最後一次加息為起點，皆覆蓋了下一個聯儲局寬鬆週期，即孳息曲線趨陡而短期利率下跌的時期。
2. 綜觀每個緊縮週期，市場在下一次減息3至13個月之前便預期減息，為期內帶來正回報。因此，有意捕捉債券入市機會的投資者宜盡早計劃。債券初期表現也許不如現金，但我們的分析顯示，債券的短期回報與現金相若，而隨著寬鬆週期推進，債券回報得以收復先前的失地，甚至取得更多回報。
3. 此外，鑑於現金收益率隨聯儲局減息而下降，其於寬鬆週期的表現亦往往受到拖累。

我們以1980年起美國聯儲局過去六個完整利率緊縮週期的最後一次加息為起點，分析現金、國庫券、債券（以彭博綜合債券指數為代表）及企業債券（以彭博美國企業債券指數為代表）的三年總回報。我們亦在給予現金「有利條件」的情況下進行相同分析；為此，我們以首次加息而非最後一次加息為起點，對現金進行總回報分析。

起始點不同是由於本週期的「暫停」加息定義有欠清晰，其可能表示「跳過」一次加息，即如果通脹持續高於目標，聯儲局將跳過一次議息會議，但其後再次加息；或當局政策可能按兵不動一段長時間，其後才展開新一輪寬鬆週期。因此，我們旨在探究即使聯儲局加息導致跌市，債券表現會否依然優於現金。自首次加息起計，債券在短期內相對現金遜色，但隨著寬鬆週期推進，債券回報可收復失地甚至爭取更多回報，而在我們分析的六個週期中，其平均回報最終均超逾現金。

圖一說明我們觀察的所有債券策略回報約為現金回報的兩倍。圖二顯示債券策略的回報較現金高7至10個百分點。兩項分析中，由於企業債券孳息率較高及息差收窄時期較多，為正回報淨額增值，故企業債券表現優於國庫券及彭博綜合債券指數。

圖一

圖二

投資債券有何風險？目前週期可能與過往不同，相比過往經濟週期，現時聯儲局遏制通脹更見困難，因此當局可能繼續加息，或可能須維持偏高利率較長時間。近期的聯邦債務憂慮亦可能令美國國庫券受壓，並增加長債的期限溢價。圖二為計及首個風險的保守分析。基於目前加息週期（自2022年3月開始）的步伐及幅度，加上2022年彭博綜合債券指數回報為前所未見的-13%，筆者偏向認為聯儲局的當前加息行動即將結束。然而，債券的潛在回報分布較現金廣泛。