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本刊所載見解反映作者於撰文時的觀點,其他團隊可能觀點各異,或會作出不同的投資決策。閣下投資的價值可能高於或低於初始投資時的水平。本刊所載第三方數據被視為可靠,惟概不保證其準確性。
全球央行轉向寬鬆政策歷來均為固定收益投資者帶來回報。然而,2024年上半年的經濟數據強勁,降低減息預期,令央行轉向的利好影響減弱。年初,不少投資者預計美國聯儲局將會大幅降息以緩解經濟增長風險,期貨市場價格反映當局在年底前將會減息150基點的預期。踏入2024年下半年,鑑於通脹持續且消費開支強韌,預計減息幅度僅約50基點。 貨幣政策仍欠明朗,加上地緣政治緊張局勢,以及即將舉行的美國大選,均可能導致市場波動,為主動債類輪換及存續期管理提供機會。
近期的經濟數據導致多家央行(包括歐洲央行、加拿大央行及瑞士央行)紛紛決定在年內減息。 然而,美國通脹高於預期,迫使聯儲局平衡其兩項任務:穩定物價及全民就業。 美國第一季國內生產總值增長遜於預期,製造業及消費者信心指數亦欠動力。 勞工市場訊號好淡紛呈,職位空缺減少及工資下跌,但就業職位增長強勁且失業率降至4.0%偏低水平,抵銷有關負面影響。
儘管通脹已由2022年的高位回落,但聯儲局首選的通脹指標 — 核心個人消費開支在4月按年升2.8%(圖一)。我們認為通脹或在3%左右的水平靠穩,高於當局的2%目標。若通脹持續高企,政策官員將需要決定優先考慮經濟增長風險,抑或是當局遏抑通脹的公信力。我們預期經濟增長及勞工市場狀況將會穩定,因此聯儲局本年的減息行動不太可能符合市場預期。
通脹將繼續在決定利率方向及信貸範疇表現方面發揮重要作用。若無重大衝擊,穩定的通脹應會降低利率波動性,美國國庫券收益率亦會維持相對穩定。大部分已發展市場的當前收益率為投資者提供機會,由現金轉投其他資產。儘管貨幣市場利率具吸引力,但許多債券投資組合目前的收益率高於現金。
此外,維持現金投資亦面臨風險,例如再投資風險及存續期風險。再投資風險指短期利率可能迅速下跌,特別是經濟放緩期間,迫使現金投資者以較低且較不吸引的利率進行再投資。存續期風險是現金投資者維持短期債券投資而承擔的風險。利率下降通常會令長期債券實現資本增值,而現金投資者則會錯失良機。
優質固定收益一般對投資者分散投資組合發揮重要作用。歷來股市下跌期間長債價值均會上漲,因此其通常可以彌補股票的不足。
大部分固定收益範疇的息差較歷史水平收窄,進一步收窄的可能性有限。我們預期經濟將會溫和增長,企業基本因素強健。與過往緊縮週期相比,各經濟體對利率上漲的抵禦能力較高。我們預計不會出現經濟低迷時期常見的息差顯著擴闊情況,但預期疲軟時期將會帶來增加風險的良機。收益率上升或會繼續吸引固定收益的需求。固定收益範疇及地區之間的估值存在分歧,將為警惕的投資者提供把握市場錯配的機會。
我們歷來偏好的部分信貸市場領域目前蘊含的價值較低。 投資級別及高收益企業債券息差收窄,硬貨幣(即以美元及歐元計價)新興市場主權債券的息差則處於歷來的偏窄水平。 歐洲銀行的後償債券(或然可換股債券)表現良好,但目前提供的風險回報水平較為遜色。
我們認為,與美國消費及房地產市場相關的證券化信貸範疇具有更佳機遇。 真正的可換股債券(與或然可換股債券不同)的表現與股票掛鈎,在升市情況下能夠領先息差較窄的企業債券,並可能因此顯得吸引。圖二說明潛在超額回報預測情境。
即將舉行的美國大選以及持續的地緣政治緊張局勢,均可能導致市場波動。不論選舉結果如何,我們對市場的韌性感到樂觀,並偏好在選舉前的持續波動期間買入風險資產。
投資者應保持警惕,積極主動作好準備,把握市場錯配的機會。在此環境下,投資者應以靈活應變的動態投資方針,運用多元化高收益機會並審慎管理風險。透過保持靈活及策略性投資組合部署,投資者可將市場不確定性轉為強大優勢,從而提升2024年的收益及總回報。
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生效日期:2021年12月17日