把握利率變動：分析下半年機遇

全球央行轉向寬鬆政策歷來均為固定收益投資者帶來回報。然而，2024年上半年的經濟數據強勁，降低減息預期，令央行轉向的利好影響減弱。年初，不少投資者預計美國聯儲局將會大幅降息以緩解經濟增長風險，期貨市場價格反映當局在年底前將會減息150基點的預期。踏入2024年下半年，鑑於通脹持續且消費開支強韌，預計減息幅度僅約50基點。 ​貨幣政策仍欠明朗，加上地緣政治緊張局勢，以及即將舉行的美國大選，均可能導致市場波動，為主動債類輪換及存續期管理提供機會。 

聯儲局會否減息？

近期的經濟數據導致多家央行（包括歐洲央行、加拿大央行及瑞士央行）紛紛決定在年內減息。 然而，美國通脹高於預期，迫使聯儲局平衡其兩項任務：穩定物價及全民就業。 美國第一季國內生產總值增長遜於預期，製造業及消費者信心指數亦欠動力。 勞工市場訊號好淡紛呈，職位空缺減少及工資下跌，但就業職位增長強勁且失業率降至4.0%偏低水平，抵銷有關負面影響。

儘管通脹已由2022年的高位回落，但聯儲局首選的通脹指標 — 核心個人消費開支在4月按年升2.8%（圖一）。我們認為通脹或在3%左右的水平靠穩，高於當局的2%目標。若通脹持續高企，政策官員將需要決定優先考慮經濟增長風險，抑或是當局遏抑通脹的公信力。我們預期經濟增長及勞工市場狀況將會穩定，因此聯儲局本年的減息行動不太可能符合市場預期。

圖一

圖二

甚麼範疇存在可觀風險回報水平的機遇？

• 可換股債券：與其他高收益債券範疇相比，可換股債券顯得吸引，在看淡風險情境下，其表現有望貼近其他資產類別，而在看好環境下，其表現則可能顯著領先。可換股債券亦涉足傳統上市固定收益市場佔比較少的行業（如科技及生命科學），因此可為許多固定收益投資組合提供分散投資於不同行業的優勢。 
• 機構抵押擔保證券：相比企業債券，機構抵押擔保證券的息差水平具吸引力，並可能受惠於銀行業的新一輪需求及利率靠穩。
• 汽車貸款資產抵押證券（汽車資產抵押證券）：過去一年，購車人士的貸款標準大幅收緊，即使汽車資產抵押證券債券的息差有所擴闊。我們認為汽車資產抵押證券，特別是專注於次級汽車按揭貸款的汽車資產抵押證券，是固定收益市場上未獲看重的投資機會。
• 住宅抵押擔保證券：影響住宅抵押擔保證券表現的最重要基本變數是房價升幅。美國房屋出現結構性供應短缺，加上消費者對新屋的積壓需求，意味著房價表現應會保持強勁。

甚麼範疇略欠吸引力？

• 長存續期投資級別企業債券：息差收窄是企業債券表現提升的最大障礙。隨著定價能力減弱，投資級別企業債券的利潤率亦可能受壓。 
• 新興市場主權債券：儘管環球經濟穩健增長惠及新興市場，但息差進一步收窄的空間甚小。硬貨幣債券息差相當狹窄，特別是投資級別發行人。
• 或然可換股債券：去年瑞士信貸倒閉後，或然可換股債券跌至低點，但其後已大幅升值。我們認為歐洲金融業並無基本因素憂慮，但其估值的吸引力不如一年前。

為選舉相關的波幅作好準備

即將舉行的美國大選以及持續的地緣政治緊張局勢，均可能導致市場波動。不論選舉結果如何，我們對市場的韌性感到樂觀，並偏好在選舉前的持續波動期間買入風險資產。 

投資者應保持警惕，積極主動作好準備，把握市場錯配的機會。在此環境下，投資者應以靈活應變的動態投資方針，運用多元化高收益機會並審慎管理風險。透過保持靈活及策略性投資組合部署，投資者可將市場不確定性轉為強大優勢，從而提升2024年的收益及總回報。