美國大選影響深遠　剖析四大投資觀點

美國總統大選將至，是次大選或為數十年來影響最為重大的選舉之一，孰勝孰負異常難測。此時此刻，兩位候選人似乎仍勢均力敵，一旦出現任何突發事件，都可能徹底改變兩黨命運。 

倘特朗普勝選，甚至共和黨亦成功控制國會，較大程度上意味著貿易及財政政策會出現結構轉變，而政府債券市場很可能首當其衝，較任何其他主要資產類別更直接受到影響。另一方面，由於民主黨陣營近乎臨場變陣，賀錦麗施政綱領的具體範疇仍有欠明朗。大致來說，我們預期賀錦麗將會延續拜登的施政立場，但就其較拜登更傾向左派的立場（例如對食品公司「哄抬價格」的提案）而言，卻細節欠奉。

大選對投資者最為切身的影響，莫過於與貿易及外交政策、財政政策轉變及貨幣政策相關的領域，凡此種種均可影響通脹、利率預期及美元走勢。 

儘管現時局勢仍有很多不明朗因素，而每位候選人可能推行的實際政策亦大相逕庭，但其中的共通點實不容忽視：無論誰主白宮，兩位候選人從企業補貼、稅收以至移民政策，均主張改變現狀的本土及國際政策措施。

對投資組合部署而言，上述情境實在挑戰重重。如此論之也許過於簡化，但我們或可用兩大要素來概括是次大選。第一，選舉勢將帶來重大變化，即使賀錦麗獲勝亦然，惟其對市場的實際影響仍難以衡量；第二，目前選情基本上仍勝負難分，最終結果應取決於少數搖擺州份。 

這些觀察驟眼來看似乎微不足道，實際上卻有助我們明白一個道理：無論最終發展如何，變動皆會令市場反覆波動。這意味著投資者應作出相應部署，從而把握機會，同時防範下行風險。 

實際上如何運作？

從多元資產角度來看，挑戰在於選舉結果很可能對通脹及經濟增長造成重大影響（這是市場現時密切關注的兩個關鍵經濟指標），進而影響聯儲局的減息路徑；而我們認為，減息路徑一直是多元資產回報最重要的動力，未來12個月亦依然如是。可惜的是，兩位候選人對經濟增長及通脹的潛在影響看來截然不同，令投資者難以從宏觀角度進行部署，故就資產類別靈活應變方為上策。從資產類別層面沉潛，筆者認為，重新審視投資部署、在需要時靈活配置管理風險，同時作好準備把握市場呈現的機會將至關重要，而在兩者之間取得平衡是一大挑戰。有見及此，筆者邀請三位固定收益及股票投資組合經理，分享他們在這迷霧重重的時期有何對策。 

在這階段，選舉結果仍難以預測，但我最關注的是特朗普會否以全勝姿態「橫掃」參眾兩院，這對市場定價的影響最為顯著。 

特朗普曾表示就任總統的第一天即頒布關稅及移民相關的限制措施，難免令人嚴陣以待。我認為，這兩項措施長遠來看均會推高通脹，且相信特朗普在財政方面不會採取審慎措施，甚至可能試圖減稅，這些政策對較長期的國庫券或相對不利。在其他條件相同的情況下，我認為這利好信貸市場，但由於息差處於歷來較窄的水平而缺乏吸引力，我會聚焦於較廉宜的三至五年期證券。

另一方面，若賀錦麗獲勝，則相信會在較大程度上延續現屆政府立場，從而降低錯誤定價的風險。

儘管如此，我認為估值整體似乎偏高，而有跡象顯示美國通脹放緩及失業率升幅高於聯儲局預期，這次選舉引發市場波動的風險亦隨之增加。現時，我們對美國國庫券持偏高比重，以把握市場波動所呈現的機會，萬一估值出現重大變化，我們亦可果斷轉回信貸市場。¹

美國大選臨近，我預期市場將加劇波動，而這通常可創造投資機會。我並無因應任何特定候選人作出部署，反而聚焦把握市場錯位機遇。從過往經驗來看，由於風險溢價過大，風險資產往往會在選舉前下跌，有望為高收益信貸領域帶來利好的入市機會。 

舉例說，假如市場預期特朗普勝選，而其料將實施限制性的移民政策及關稅措施，美國國庫券孳息率或因而上升。另一邊廂，倘賀錦麗選情領先，市場將為經濟增長放緩及加稅作好準備，利率可能會下降，導致息差擴大。 

市場往往對潛在的選舉結果反應過度，為我們帶來機會進行積極主動的存續期管理及行業輪換。我們於投資組合維持充裕的流動資金，並與各投資專家緊密合作，迅速鑑辨及把握相關機遇。我們已經歷過多個類似的選舉前時期；我深信，隨著市場作出反應，我們將可伺機發掘具備吸引潛力的機會。

倘特朗普當選總統，預期對美國及非美國股票皆為利好因素，但移民限制及關稅措施或會加劇通脹壓力。反之，賀錦麗政府較著眼於提高企業稅、增加本地生產補貼，以及加強健康護理及藥品定價方面的監管。 

考慮到市場可能過於波動，加上選情激烈，我認為聚焦估值吸引，兼具增長、質素及資本回報特質的股票，比以往任何時候都更為重要。我並未為投資組合就任何特定選舉結果作出明確部署，反而致力在波動中發掘機會。風險與回報特質較遜色的公司，估值及增長率可能對消費信心和利率的變化較為敏感；我認為現在是去蕪存菁的良機，為投資組合篩走相關公司。現時審視這類企業，有望助投資者在選舉引發波動之前重新調整投資組合。

¹上述內容無意構成投資建議或買賣證券的要約或邀請。投資者應在投資前考慮可能影響其資本的風險。