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美股輪換：利好氛圍不知所終？

Nanette Abuhoff Jacobson, 環球投資及多元資產策略師
2025年3月
4 分鐘 閱覽
2026-03-31
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本刊所載見解反映作者於撰文時的觀點。其他團隊可能觀點各異，或會作出不同的投資決策。閣下投資的價值可能高於或低於初始投資時的水平。所載第三方數據被視為可靠，惟概不保證其準確性。僅供專業、機構或認可投資者閱覽。

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隨著特朗普勝選，美股市場乘大選狂熱浪潮進入2025年後，至今仍未站穩陣腳。美國收益率下跌、美元轉弱，而市場領導地位亦出現轉向跡象。現在也許是合適的時機，去檢視這些轉變及其對投資者有何啟示。

我認為大選後出現以下三大變化：

美國政局 — 特朗普總統在其第二任期展現不同面貌。年初，市場普遍預期特朗普只是誇大其辭，最終行動會較為節制。結果，關稅政策、裁減聯邦僱員及設立政府效率部以削減開支，均突顯特朗普雄心壯志，銳意在現階段採取更激進的措施，而放寬監管及減稅等較有利市場的政策可能延後推出。

美國經濟 — 經濟狀況初現疲軟徵兆。就業與通脹數據暗示增長／通脹環景轉差，打擊消費者信心。首季實質國內生產總值增長預測由正數轉為負數，美國10年期國庫券收益率現已跌破4.25%。就業、房市與通脹等客觀統計數據是一些重要的追蹤指標，以釐定1月零售銷售數據下滑（創近兩年最大跌幅）的重要性。

人工智能 — 科技巨頭仍然是獨樹一幟，但近期表現轉趨分化。自DeepSeek於1月顛覆市場以來，令人對這些企業每年逾500億美元的資本開支漸生疑慮：若競爭對手能以更低成本實現相近功能， 那麼作出這些資本開支投資能否獲得足夠的回報？

不變的是聯儲局的反應機制。通脹居高不下，令聯儲局年初的言論轉趨強硬，市場價格已幾乎完全排除今年減息的可能性。隨著投資情緒與消費開支轉弱，現時市場反映約有三次減息。若通脹跌至接近聯儲局的2%目標，估計政策官員將一如市場預期再次減息。此外，另須注意美股相對於其他地區仍然昂貴，12個月預期市盈率為22倍。

股市如何反應？

以下若干市場動向值得關注：

不同類型的輪換 — 美國境內與境外的輪換已全面展開，價值股跑贏增長股，並以美國境外地區的表現較優。然而，健康護理與必需消費品等防守性行業受到追捧，但小型股未見受惠的現象頗不尋常。我認為這是由於資產配置者正在行業與存續期層面，合理增加投資組合的防守性部署。 

關稅政策對企業造成的衝擊浮現 — 關稅不利美國增長與通脹。由於美國眾多產業均倚賴主要貿易夥伴國進口商品，若各國對美國商品採取關稅報復措施，即使美元貶值亦難以抵銷美國消費者與製造商承受的價格上漲壓力。

歐洲市場反彈 — 極端負面情緒、低廉估值、俄烏停戰預期，以及可能增加財政開支的跡象令人鼓舞，推動歐洲表現出色。然而，隨著目前停戰前景轉淡，而且俄方可能獲更多讓步，我認為在估值擴張而非盈利改善的推動下，歐股升勢不會長久持續。

中國市場復甦 — 中國是另一個「估值低廉」的股票市場，受惠於樓市跌勢趨穩並正在復甦，主席習近平對科技公司的立場更趨利好，加上面對美國加徵關稅，可能有更多財政刺激措施出台。 

投資啟示

保持配置多元 — 歐股短線或會持續上升，但隨著過去兩個月估值回升，市場價格已反映不少利好因素。這提醒我們需要維持涵蓋美股與海外市場的多元化投資組合。在政治不明朗的環境下，多元化投資亦可能有助緩和波幅。

重新評估固定收益配置 — 近期美國10年國庫券升勢彰顯債券在投資組合的獨特作用，或可抵銷任何股票表現遜色的影響。在此環境下，黃金亦可作為投資組合的另一個「增強劑」。  

發掘行業與地區機遇 — 隨著歐洲金融、工業與健康護理等行業的估值重估，現在也許是時候轉向關注一些表現落後的美國行業，例如資訊科技、通訊服務及非必需消費品。此外，在日本央行加息的憂慮下，市場近期亦低估了日本的結構性優勢。

勿棄新興市場 — 若美元持續走弱，新興市場貨幣及股市可能會受惠而上漲，中國復甦尤其為新興市場表現提供有利支持。

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