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切換至其他網站chevron_right本刊所載見解反映作者於撰文時的觀點,其他團隊可能觀點各異,或會作出不同的投資決策。閣下投資的價值可能高於或低於初始投資時的水平。本刊所載第三方數據被視為可靠,惟概不保證其準確性。
投資者如寄望市場在2024年能夠擺脫去年反覆波動的不明朗市況,相信應會大感失望。地緣政治分裂局面持續、市場繼續波動,加上貨幣政策、經濟和供應鏈分歧日益擴大,造成的顛覆和變化令人更難作出投資決定。然而,我們認為固定收益市場卻展現一些明確的投資機會。 信貸範疇似乎可發揮微妙作用,以應對現今的宏觀格局。
有別於去年的其中一個關鍵因素,是投資者現已明白到利率似乎已經見頂,不能再繼續長期保持觀望。 受到供求因素影響,通脹可能會維持居高不下,而美國聯儲局的減息次數可能低於市場預期。
然而,企業收益及槓桿水平反映違約率的峰值可能低於預期,這通常與信貸息差收窄有關,有利企業債券回報。因此,投資者或可考慮在聯儲局開始減息及市場消化有關消息之前,盡早逐步轉向較長期的固定收益,以鎖定現時吸引的收益率。
固定收益團隊投入大量精力,試圖理解聯儲局政策反應的運作模式如何演變。借鑑過去的經驗,我們發現根據經濟實況進行投資,比起單純依賴聯儲局的言論及隨後的市場反應更為重要。 舉例說,在過去數月,我們對聯儲局將會大幅減息抱持懷疑態度,因而持有高於平均水平的現金(即減少存續期部署)。
總括而言,我們預計長期利率將較短期利率略為穩定。因此,即使投資者在去年偏向保留現金以捕捉市場時機,但預期利率變動應不太可能成為今年的最大回報動力。我們更關注相對價值信貸決策,無論利率如何變動,預測信貸回報都將超過利率回報。
由於債券的初始收益率水平遠勝往年,可為固定收益投資組合提供更具吸引力的緩衝作用,現時信貸市場的表現優於廣泛預期,加上市場之間的離差,投資者可於個別範疇中發掘價值 — 包括銀行貸款、新興市場企業債券、個別歐洲高收益債券、金融業、結構性融資及若干非洲信貸。
我們認為債券市場對最終減息的反應,將取決於聯儲局減息的原因。若聯儲局因經濟增長放緩幅度超出預期而減息,投資者很可能會希望買入優質長債。相反,若聯儲局是因為通脹回落而減息,但經濟增長依然相對強勁,預期將會出現軟著陸,則投資者很可能會選擇風險較高的債券,例如新興市場債券等質素較低的債券。
隨著投資者在現今的投資環境中尋求價值,我們認為「由上而下」的信貸槓鈴策略可為投資組合帶來更佳的風險與回報水平。更具體地說,投資者普遍以為買入投資級別信貸可以降低風險,而買入高收益債券則會增加風險。事實上,當投資級別債券價格高昂時(猶如現今的情況),以國庫券及資產抵押證券等優質證券平衡高收益債券的投資,反而會是降低風險的更佳策略。
有鑑於此,新興市場企業債券往往成為被低估及忽略的範疇。當前緊縮政策的風險涉及美國多於新興市場,新興市場在通脹受控的情況下,似乎可提供更佳價值。尤其是許多新興市場企業的收益均來自已發展市場,因此比起相關國家更為穩定,投資者仍可獲得吸引的風險溢價,特別是若干BB和B級債券。
畢竟,在新的市場環境下,我們認為需要採取更加細緻及主動的信貸策略,從中發掘最具吸引力的投資機會。在環球固定收益領域的不同範疇發掘投資機會時,我們會考慮多項因素: 我們應承擔多少主動信貸風險?哪些範疇將符合我們有意承擔的信貸風險水平?我們能否獲得適當的補償? 在現今較為波動的市場環境下,我們認為結合深入研究並採取主動策略,是從中發掘投資良機的最有效方法。
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