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本刊所載見解反映作者於撰文時的觀點,其他團隊可能觀點各異,或會作出不同的投資決策。閣下投資的價值可能高於或低於初始投資時的水平。本刊所載第三方數據被視為可靠,惟概不保證其準確性。
踏入2024年下半年,市場仍然反覆波動,這並不令人意外。通脹升溫及週期波幅上升的新格局,由數股相關動力推動,其中包括美國財政狀况惡化、金融體系儲蓄和流動資金過剩,以及地緣政治風險對供應鏈的影響日增。
在此環境下,環球各地央行對其須制定的政策難以抱持堅定信心。與此同時,貨幣刺激措施的滯後效應正在擴大,故市場仍處於波動且有欠明朗的週期。
我們認為,相關環境對固定收益投資者的主要啟示為利率加劇波動。觀乎美國市場,利率波幅由環球金融危機後的4.2%,升至2022年3月當地通脹大幅調整後的7.2%。1 持有大額靜態信貸持倉的收益為本策略,已受到美國利率波幅擴大新時期的影響已惴惴不安(圖一)。
如筆者近期另文所述,緩和利率波動的風險,同時致力把握美國信貸範疇相對國庫券波動所呈現的機遇,在相關市場動態下更形重要。筆者認為,隨估值變化而輪換投資美國信貸類別債券及國庫券,或為遊刃現時環境的上策。
美國經濟前景呈現多個亮點。綜觀各項因素,鑑於家庭財富看來相對強健,且這類資產一般不會過於易受利率影響,消費開支下跌導致經濟增長放緩的可能性相對為低,故筆者認為投資級別信貸息差的下行空間有限。
具體來說,營商環境強韌,反映近年不少美國企業行事審慎。這股趨勢始於疫情期間,當時企業會以類似保單的形式,申請貸款繼而在資產負債表保留現金。 其後,這些企業選擇在2021年經濟復甦步伐較預期迅速時償還債務;尤有甚者,在2022年週期後段出現再槓桿化的機會前,美國聯儲局已開始加息,致使企業削减支出或股息,以期進一步維繫良好的財政狀況。 筆者相信,凡此種種為我們帶來信貸範疇亮眼的環境。
反之,美國BB級高收益債券的債息息差在約1.8%至2%的水平徘徊,其估值較不吸引2,惟我們相信市場內若干價格仍備受干擾的範疇,依然提供精彩的投資機遇,尤以能源業、環球銀行業及部分公用事業為甚。
筆者認為,信貸配置須採取靈活動態的方針,方能應對現時的投資環境。具體來說,在息差較窄時維持較高水平的可動用流動資產,有助於息差更見吸引時趁低吸納。
要在這方面把握獲利機會,精挑細選投資不同範疇至關重要。筆者偏好財政穩健且基本因素良好的發行人,其後物色相對下行風險而言具備較佳資本升值潛力的證券結構。
由此來看,現時美國金融業不少領域頗見吸引,而從過往水平來看亦較大市廉宜。同樣,筆者偏好投資於負債比例較高,因而可能被視為風險較大的美國大型銀行,而非評級較低的美國工業公司。相對而言,筆者認為30年期優質信貸供應嚴重緊絀而僅窄幅上落,因而較不吸引。
現時市況更趨波動,正好提醒我們投資者無法預測市場環境,惟投資流程卻可掌握:採用堅韌靠穩的框架,為每個決策持續評估上行及下行風險,以及可能出現的價格結果。
這些舉措可望助投資者實現更能切合不同市況的總回報策略,並透過其信貸配置達成不同目標,例如:
最重要的是,筆者認為靈活動態的信貸投資策略,根據利率、信貸息差及更廣泛經濟環境的未來走勢變化評估各種潛在成果,可望在不同市況取得吸引的總回報。
1彭博美國國庫券指數,2008年9月30日至2024年4月30日。| 2所示息差反映相對國庫券的孳息率差距。資料來源:彭博美國BB級高收益債券指數。
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