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香港, 個人投資者
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投資者致力應對新的全球大環境，迫使他們重新審視回報預期，以及實現回報的策略。
隨著央行干預導致信貸市場大幅波動的頻率及幅度增加，長久以來認為收益配置回報波動性通常較低的假設，似乎不再站得住腳。實際上，面對現時收益及價格波動日益加劇的環境，或須採取更為靈活的策略，方能實現收益目標。
簡單來說，我們認為投資者應提高靈活性，不應只聚焦於收益率。在有需要時配置於美國國庫券，以提高流動性及分散投資，然後在締造收益的機會重現時，投資於企業及新興市場債券，這樣投資者便有望受惠於一個更多元化並更具韌性的投資組合。我們認為，純粹以持有至到期日所賺取的收益來評估資產的方法不再可行，投資者應考慮這些投資更廣泛的潛力。
適應新的經濟及市場形勢
現時在不同的環境下，環球各國政府均偏向依賴財政政策多於貨幣政策，以致力填補增長差距，而市場波幅加劇則成為無可避免的後果。
雖然今年的財政刺激政策可能較去年減少，但我們認為錄得歷史性財赤的機率甚高，財赤幅度可能僅次於第二次世界大戰後在2009年或疫情等危機期間的水平。
同時，在財政支持、就業率穩健及家庭財政狀況強勁的支持下，經濟展現強勢，利好市場表現。由於企業的現金流穩健，在目前的收益率水平下，其增加財務槓桿的機會不大。然而，雖然信貸息差波幅應遠低於利率波幅，但在信貸息差於2023年底大幅揚升後，投資機會的吸引力轉遜。
我們認為這樣的市場環境有利投資者維持收益，但同時亦需持有若干現金。此舉並非憂慮經濟衰退，而是把握趁低吸納的機會，即使價格回調的幅度不大。這應該在一段頗長時間內為風險投資帶來支持，由於我們認為在槓桿水平偏低的情況下，不會出現信貸崩潰危機，因此對風險持偏高比重有望帶來回報。
放眼收益率以外的機遇
在當前環境下，投資者的潛在風險是追求收益的代價過高，並低估價格波動。
這情況不難理解 — 投資者很容易盲目追求收益率。由於投資者不惜以任何代價追求收益率，固定收益市場的定價往往被推高至極端水平，使其偏離基本因素及合理的前瞻性回報預期。
以2021年1月至2023年12月兩項常用市場指數（美國綜合指數及美國中期信貸指數）的回報分佈為例。如圖所示，雖然收益可觀，但總回報因價格下跌而受累，抵銷了前者的貢獻。
為免這類情況發生，並提高投資組合所需的靈活性，相對於信貸及風險投資，美國國庫券不但可作為真正的分散投資工具，亦是有效的流動性來源。
具體來說，我們認為在信貸息差偏窄時，增持美國國庫券屬明智之舉，因為這有助保障資本，並使投資組合避免受價格回報跌幅可能蓋過收益的持倉影響。此外，美國國庫券亦有助投資者保持流動資金，以便在市場波動帶來可觀收益及資本增值機會時入市。
我們亦相信，若投資者的投資配置獨立於基準，並於企業債券未能為相關信貸和流動性風險提供足夠補償時，以美國國庫券取而代之，更有可能實現持續穩定的正回報。
最後，若大型資產擁有者在需求強勁及估值偏高時被迫出售資產，固定收益投資者可發揮流動性供應者的角色。
儘管追求收益乃屬人之常情，但在當前的宏觀經濟和市場環境下，投資者宜採取較靈活並具創意的固定收益策略。我們認為投資者應專注提高經風險調整的長遠回報，放眼基準以外的機遇，採取簡單而靈活的主動型策略挑選證券，並在美國國庫券與企業債券及新興市場債券之間進行轉換，以把握定價未能反映實際價值的機會，同時締造收益。
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