焦點圖解：區分市場增長與宏觀經濟增長的必要性

過去15年，新興市場的經濟增長迅速，其中中國和印度的本地生產總值每年增長約10%。隨著投資湧入有關市場，投資者自然認為會推動每股盈利增長（長期股市回報的主要決定因素）。然而，宏觀經濟增長並非市場增長（圖一）。

圖一

中美兩國正好反映這個情況。儘管中國經濟增長步伐是美國的兩倍，但中國每股盈利增長停滯，美國每股盈利則顯著增長。 

指數如何構成以及相關公司是否反映整體經濟狀況，都可能造成差異。美國市場增長由科技業帶動，但相比其市值，科技業對美國整體經濟的影響佔比較低。與小型／非上市公司相比，大型公司佔據更多的市場份額。

如果每股盈利因公司增發股票而攤薄，可能進一步加劇每股盈利增長與本地生產總值增長的分歧，而此情況已明顯拖累中國市場表現。指數重整靠向盈利較低的公司亦是導致中國市場回報較低的因素。而台灣等部分最大型的新興市場（中國內地除外）的市場表現大幅超過本地生產總值增長，是源於大型公司的大部分盈利來自海外而非其所在地。

投資啟示

• 從中期來看，我們相信美國企業的增長步伐能夠繼續超過經濟增長步伐。目前的創新和資本開支水平並未預示市場將會撤出超大型股，且目前領先市場的企業的增長步伐預期仍會領先經濟增長。
• 中國以外的新興市場經濟體實現強勁增長、派息水平高，且不存在限制經濟增長轉化為每股盈利增長的結構性問題。人口結構穩健和將供應鏈撤出中國的「友岸外包」趨勢均是利好因素。
• 聚焦於公司基本因素相當關鍵，但宏觀環境依然重要，對情境分析尤其如此。異常正面或負面的宏觀結果或有助推斷若干資產類別的極端情境，對資產配置者而言，這可能比使用宏觀環境來理解基本情境預測更有幫助。

關注焦點

• 中國促進增長和經濟改革的行業政策，包括收緊企業集資規則，以限制股票發行的直接支持市場措施。
• 隨著投資於人工智能的科技公司呈現爆發式增長，市場預期亦持續增強。如果人工智能的資本開支未能產生預期益處，加上盈利未如理想，美國市場或會回歸相符其真實經濟狀況的增長步伐。
• 美國的貨幣和立法政策對新興市場和中國的影響，因為利率長期維持較高水平和美元強勢一直對新興市場構成阻力。即將到來的美國大選週期，以及對持續實施／擴大關稅和貿易限制的市場氣氛。