不受限制債券基金的三大特質

接下來的經濟週期，或許會跟上一個截然不同。首先，股市與政府債券回報之間的負相關性可能不如過往明顯。其次，信貸市場波動很可能加劇，而流動性危機或更見頻繁。

我們認為於這種環境下，不受限制債券基金正正能夠在投資者的固定收益組合中擔當重要角色。這種策略的首要目標，是在不同市況下締造靠穩的經風險調整回報，同時保留固定收益傳統的分散投資優勢。

我們認為，不受限制的固定收益策略應包含以下三大特質：

一、靈活配置

真正不受限制的投資經理，應善用環球市場上各式各樣的工具，諸如獨特的市場回報機會、證券選擇、存續期管理、流動性、相對價值交易、環球貨幣及信貸投資，以助投資組合應對各種潛在宏觀經濟環境。在理想的情況下，投資經理在構建投資組合時，應不會在結構上偏重任何個別市場領域或投資紀律。

誠然，增長與通脹是長線資產回報的關鍵動力，因為綜合考慮這兩項因素，有助釐定哪些資產在不同經濟環境下較具優勢跑贏大市。不受限制的投資組合經理，須於圖一所示增長／通脹形勢下的全部四個領域（各代表某特定經濟環境）遊刃有餘。而在現時週期下，無論是環球宏觀經濟差異抑或資產價格波動，均可能較上一個週期顯著，靈活動態投資的能力更形重要。

基於類似原因，未來信貸市場亦可能加劇波動。雖然不少資產配置者確實注意到2020年3月市場起伏中所呈現的信貸機遇，但流動性欠佳的狀況，大幅牽制許多固定收益投資經理迅速調動資金、捕捉市場錯價機遇的能力。在此環境下，對於或未能靈活迅速因應情況重新配置資金的客戶而言，不受限制債券基金可發揮「戰術性資產配置」的實際效用。

二、不受基準限制

要充分善用不受限制的債券領域，並為客戶固定收益配置作真正的分散投資，投資經理必須能夠涉足及評估範圍廣泛的證券。投資經理以具體總回報機遇（而非參考基準指數）作為投資決策的基礎，因而較能提供額外機會涉足客戶組合內不常見的投資，包括被大部分投資者忽略的非核心資產類別。這些固定收益機遇相對傳統以基準為本的策略而言更為豐富多元，通常更能為整體投資組合進一步分散風險。

與大部分傳統核心策略相比，不受限制債券基金相對大市指數的實際追蹤風險普遍較高。習慣根據既定追蹤風險區間釐定固定收益配置表現的投資者，最初可能因較高的追蹤風險而感到不安。然而，儘管不受限制策略可能包含各種不同的非核心持倉，這亦不一定代表策略屬於高風險。不受限制策略致力實現投資者普遍追求的投資成果（而非基準為本投資所追求的成果），包括透過一系列緩和下行風險的投資以期保障資本。事實上，我們認為正因不受限制策略追蹤風險較高，使其可於組合中發揮分散投資的作用，同時有助提升總回報潛力，為傳統固定收益策略帶來更佳的輔助之效。

三、「混合型」絕對回報

大多數不受限制債券策略在這基金領域初創之時，遵循兩種截然不同的方針：總回報投資或絕對回報投資。我們認為這種對立其實並不存在，因為不受限制債券基金應致力結合兩者的優勢。

投資者須涉足能提供一定程度市場回報的長線策略主題，才能夠在孳息受壓時締造回報。與此同時，絕對回報策略可在波幅較高的期間擔當重要角色，盡量減低投資組合的下行風險。同一項基金兼具兩種優勢，使投資經理在宏觀週期中更能靈活應變。在週期初段，孳息及息差水平會較高，投資經理可以由追求絕對回報，轉向增持策略性固定收益範疇。到了週期較後階段，獲得市場回報的機會或較為稀有，此時投資經理便可由策略性範疇轉趨追求絕對回報。