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本刊所載見解反映作者於撰文時的觀點。其他團隊可能觀點各異,或會作出不同的投資決策。閣下投資的價值可能高於或低於初始投資時的水平。所載第三方數據被視為可靠,惟概不保證其準確性。僅供專業、機構或認可投資者閱覽。
固定收益市場不乏較高收益及複雜的投資工具,但基於結構原因,我們認為對固定收益組合而言,美國國庫券是不可或缺的重要元素。美國國庫券相對其他固定收益工具靠穩,因此既可對沖信貸風險,亦可有效提供流動性。市況波動之時,美國國庫券較其他信貸工具易於進行交易,其作用或更顯而易見。
在此期間,市場參與者通常爭相轉投避險資產,對美國國庫券的需求往往因而飆升。然而,我們認為考慮投資於國庫券的最佳時機,是在市場開始波動之前。若固定收益投資組合在負面市場事件發生時已持有美國國庫券,投資者可望靈活輪換配置,把握市場從信貸轉投國庫券的先機,而買賣雙方均有望以較吸引的水平進行交易。
鑑於眾多因素令人相信市場或於2025年反覆波動,現在也許是最佳時機,讓投資者審視美國國庫券在其固定收益組合所擔當的角色。這種資產在環球債市中涵蓋最多固定收益證券,截至2024年底,未償還金額超過19萬億美元。1
就美國國庫券而言,存續期是關鍵的考慮因素。與一年前相比,5至10年期國庫券的市場環境已有所改善。我們認為,從結構來看,相對較短或較長存續期的債券,5至10年期國庫券可望提供吸引的經風險調整總回報機遇。若所持債券存續期較短,投資者面臨低估價格波動的風險;存續期較長的債券則對利率及通脹預期等因素的變動較為敏感,故亦涉及較多風險。
2023年末,政策利率上升,孳息曲線亦相對平坦。由於涉足短存續期債券以外的投資好處不大,故當時在固定收益組合納入美國國庫券便挑戰重重。
惟時至今日,政策利率經已回落,而先前不太吸引的較長年期國庫券(5至10年存續期)現時看來更見吸引。我們認為這些中等存續期的國庫券,通常能在孳息率及存續期之間取得較佳平衡,加上目前市況利好,觀乎中短線展望,我們認為沒有必要進一步延長存續期。
我們認為,美國國庫券持倉對固定收益組合非常重要,原因是相對其他類別的固定收益工具,美國國庫券流動性較佳,因而可望有助對沖信貸風險,並為投資者提供可動用資金,以便在市場波動締造可觀的收益及資本增值機會時,調配資金入市。現時,市場環境利好,從總回報對比風險的角度來看,5至10年期國庫券有望實現吸引表現。
投資於該資產類別的理據十分充分,而投資者可透過主動而非被動型管理,作出有效的配置。若投資者擺脫基準,便更能把握靈活輪換資產的優勢,有需要時在國庫券與其他固定收益類別之間進行調配,致力把握定價未能反映實際價值的機會,同時締造收益。
1「美國財政部公共債務月度報表(U.S. Treasury Monthly Statement of the Public Debt (MSPD))」,FiscalData.Treasury.gov,2025年。
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