三大收益主題及其投資啟示

隨著市場及環球宏觀經濟狀況轉變，我們相信收益型投資者可更深入審視以下三大投資主題。下文將逐一探討，並詳述其潛在投資啟示。

一、慎防對經濟衰退掉以輕心

年初至今，經濟活動走向歧異仍然是各個市場的重要主題。撰文之時，北美洲的經濟動力相對強勁，歐洲及中國前景則見轉弱。歐洲方面，利率大幅上升，拖累經濟活動；由於工業佔歐洲市場比重較大，因此環球製造業持續疲弱對歐洲國家造成的衝擊遠較其他國家嚴峻。與此同時，中國的經濟活動大幅放緩，民營企業及消費者似乎不太樂觀，因而減少資本開支及消費。此外，大型住宅房地產業的復甦亦非常緩慢。

另一邊廂，近日美國經濟出乎市場意料表現領先。事實上，近期許多經濟師紛紛修訂其對2023年經濟衰退的預測，惟市場對未來經濟走勢仍有不少爭議。現時，我們認為最有可能出現的情況是，在消費信貸轉淡、利潤率下跌，以及勞工市場日後可能走弱等因素影響下，儘管或許不會出現技術性衰退，但區內的增長前景應會趨向遜色。

此外，我們相信在未來數年，美國將有逾三萬億美元債務到期，或面對更重大的金融業及再融資風險。我們認為這可能對企業造成重大影響，利率上升或會削弱企業利潤率，令信貸資產受壓。

對收益型投資者有何啟示？  

• 考慮投資於優質的短存續期信貸，同時迴避違約風險偏高的高風險持倉，或許是審慎的策略。 
  
• 防守股在這樣的市況下或見吸引。

二、考慮以「專注而多元」的部署物色回報

今年，宏觀經濟數據仍好淡紛呈，最終如何發展尚有多種不同的可能性，當中不少令人感到意外。也許，最出人意表的是環球市場表現：週期股近日表現強勁，美國超大型科技股亦見飆升。超大型科技股造好，可能是受惠於企業推出人工智能產品及服務，但週期股的升勢則較難以解釋。

然而，我們認為在增長放緩的經濟環境下，盈利增長預測或許難以維持在雙位數水平。現時，許多股票所需估值倍數甚高，與企業盈利的增長預測並不一致，即使宏觀環境惡化可能為企業增長前景帶來挑戰亦然。

面對如此市況，我們認為以多元策略挑選證券十分重要，尤以選股為甚。與其依賴週期股相對防守股或增長股相對價值股的配置，我們認為，眾多不同的資產類別皆呈現吸引的超額回報潛力，而主動管理型的投資經理可望捕捉相關機遇。我們認為在往後期間，著重挑選證券的投資專家或具備較佳優勢。

例如，鑑於人工智能相關的資本開支上升，我們看好資訊科技及美國建屋業所呈現的個別週期性機遇，前者估值依然吸引，後者則受惠於獨立屋供求嚴重失衡。另一方面，我們認為部分防守股基本因素吸引，且因其與環球股市相關性偏低而提供分散風險效益，亦帶來精彩機會。

對收益型投資者有何啟示？  

• 投資者宜避免大型投資組合的因子偏好。
• 堅定看好並具有互補風險特性的機遇，或有利投資表現。
• 在構建投資組合過程中專注相關性等風險指標，可望帶來助益。

三、市場脆弱可能導致更多錯位或震盪情況出現

我們認為，資產不時出現錯位的情況或繼續為環球主要現象。就著重收益並優先考慮資本穩定的投資者而言，駕馭這些潛在市場震盪至為重要。2023年初美國銀行業動盪便是一記當頭棒喝，提醒投資者市場脆弱會帶來衝擊。

我們認為，有效的風險管理包括致力迴避市場的「風險」領域，以及執行靈活的投資組合對沖。近日，市場引伸波幅急跌，使我們能以較可負擔的成本對沖重大市場風險，有助於股債市場突然同時受到衝擊時，提供重要的緩衝。

此外，我們相信對於擁有充裕資金、能因應市場環境變化靈活部署的資產配置者來說，這些市場錯配提供吸引的入市機會。試回想英國固定收益市場在2022年9月經歷動盪時，部分收益型投資者把握有關機會，對個別孳息率可觀及估值暫時受壓的英國投資級別企業債券建立持倉。

對收益型投資者有何啟示？

• 優先考慮穩定及緩減風險的做法或較為審慎，即使其意味著須「放棄」部分收益或回報亦然。
• 在投資組合內維持充足的流動性，以便在市場出現錯位時迅速把握機遇，或有利於尋求收益的投資者。