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Credo che l’Europa stia attraversando un cambiamento di regime, trainato da una potente combinazione di fattori globali e specifici del continente, che potrebbero avere implicazioni significative per i suoi mercati finanziari e azionari. In sintesi, sono del parere che:
Le crescenti tensioni geopolitiche, le guerre commerciali e l’onshoring sono importanti ostacoli per la globalizzazione. Con il continuo incremento delle tensioni geopolitiche e delle restrizioni commerciali, la quota del commercio internazionale rispetto all’economia globale potrebbe restringersi. L’Europa è stata tra le principali beneficiarie della globalizzazione, dal momento che le sue economie sono tra le più aperte al mondo. L’espansione internazionale e l’ottimizzazione delle catene di approvvigionamento sono state importantissimi fattori di traino della redditività per le multinazionali europee, soprattutto dopo la crisi finanziaria del 2008 quando la domanda interna in Europa era scesa a livelli insolitamente bassi.
Oggi, tuttavia, l’Europa appare particolarmente vulnerabile. Ad esempio, l’attuale “malessere” economico della Germania può in larga misura essere spiegato dalla politica decennale del paese di favorire le esportazioni a scapito della domanda interna. Man mano che le aziende si adattano a questo nuovo e più frammentato contesto, essere una società orientata ai mercati esteri potrebbe non essere più un fattore altrettanto positivo.
Implicazioni per gli investimenti — In aggregato, mi attendo che i settori incentrati sull’economia interna e i titoli small cap avranno un andamento migliore rispetto ai grandi esportatori, e che i mercati periferici continueranno a sovraperformare le controparti core. Il secondo mandato di Trump potrebbe imprimere un’accelerazione a questo cambiamento.
Nel decennio successivo alla crisi finanziaria, le banche centrali sono state in grado di mantenere una politica monetaria insolitamente accomodante per un determinato livello di crescita, dal momento che l’inflazione era pressoché inesistente. Gli asset rischiosi, come i titoli azionari, hanno enormemente beneficiato di questi continui stimoli monetari, soprattutto negli Stati Uniti.
Tuttavia, credo che questo stia cambiando. Una serie di tendenze, come il rallentamento della globalizzazione, i crescenti interventi politici, la continua espansione fiscale e l’invecchiamento demografico globale potrebbero determinare un’inflazione intrinsecamente più elevata rispetto al periodo post-GFC. Al contempo, è possibile che l’Europa avvertirà l’impatto deflazionistico dovuto alla IA più tardi che gli Stati Uniti (dal momento che la regolamentazione potrebbe rallentare l’adozione della IA in Europa).
Mentre le banche centrali europee hanno recentemente iniziato a tagliare i tassi per supportare la crescita in calo, il cambiamento strutturale dell’inflazione farà sì che qualsiasi ulteriore decisione sui tassi dovrà essere valutata in funzione del trade-off fra il deterioramento della crescita e l’inflazione. L’esportazione della capacità in eccesso cinese potrebbe fungere da parziale contrappeso deflazionistico ma, tutto considerato, sono convinto che l’inflazione e i tassi resteranno strutturalmente più elevati.
Implicazioni per gli investimenti — Il ritorno strutturale verso tassi positivi dovrebbe sostenere le azioni europee relativamente alle altre regioni, ma alcune aree ne beneficeranno più di altre:
Per gran parte del periodo post-2008, l’Europa si è focalizzata su misure di austerità che hanno fortemente gravato sulla domanda interna. Lentamente, tuttavia, sta nascendo una crescente consapevolezza in merito alla necessità di una spesa fiscale più coordinata nell’ambito di una serie di tematiche, tra cui la transizione energetica, la difesa, la deindustrializzazione e la digitalizzazione. Alcuni esempi di questa transizione:
Al contrario degli Stati Uniti, le autorità politiche europee hanno raramente utilizzato la “sicurezza nazionale” come motivo alla base delle politiche. Tuttavia, i problemi delle catene di approvvigionamento durante la pandemia, la crisi energetica, l’invasione russa dell’Ucraina e le crescenti tensioni geopolitiche fanno sì che tutto questo stia cambiando. L’indipendenza energetica, le solide capacità di difesa, la resilienza delle catene di approvvigionamento e l’accesso a risorse chiave sono oggi obiettivi importanti per le autorità politiche europee e nazionali. Queste nuove priorità potrebbero tradursi in ulteriori politiche di intervento, con grandi cambiamenti nei sussidi e nel supporto normativo dei settori chiave.
Implicazioni per gli investimenti — Questa propensione a utilizzare la spesa fiscale unitamente a interventi politici e normativi mirati creerà, inevitabilmente, vincitori e vinti. Le società dei settori della difesa, gli operatori telecom (tema della digitalizzazione) e gli operatori delle reti elettriche (transizione energetica) saranno potenziali beneficiari di questo trend. Le aziende nel settore della difesa potrebbero essere le prime “vincenti”, alla luce dell’urgenza di un incremento delle spese della NATO e dell’accelerazione degli sforzi da parte della UE per rafforzare il settore della difesa in Europa.
La popolazione europea sta rapidamente invecchiando e si prevede che la forza lavoro del continente si riduca nei prossimi anni. Questo ci aiuta a spiegare come mai identifichiamo una forte ritenzione dei lavoratori da parte delle aziende e una solida crescita dei salari malgrado la debolezza del contesto macroeconomico.
Implicazioni per gli investimenti — Una delle implicazioni chiave del cambiamento demografico consiste nei crescenti investimenti in automazione, efficienza e apprendimento, che potrebbero favorire alcune aziende nei settori dei beni in conto capitale e del software.
Mentre l’Europa ha avuto un’esposizione solo minima all’attuale super ciclo tecnologico, diverse società europee sono leader di mercato in aree importanti della transizione energetica. Questa transizione potrebbe innescare il prossimo “super ciclo”, trainato da importanti fattori di sostegno fiscali e regolamentari.
Implicazioni per gli investimenti — Secondo alcune stime, 42 aziende in Europa, a rappresentare il 15% della capitalizzazione di mercato dei mercati azionari europei, sono leader nei settori dell’energia e della sostenibilità ecologiche. Tuttavia, non tutte le aziende attive nello spazio più ampio della transizione energetica sono protette da forti barriere all'ingresso; ad esempio, le società che forniscono pompe di calore e pannelli fotovoltaici si sono dimostrate vulnerabili. Questa divergenza tra vincitori e vinti dovrebbe creare una gamma di opportunità per gli investitori attivi
Il cambiamento del regime europeo, con tutta probabilità, non sarà un percorso facile, creando rischi ma anche eccezionali opportunità per gli investitori attivi. Alla luce di tutto questo, raccomanderei una strategia diversificata, con il centro focalizzato sulla ciclicità interna (società esposte ai consumi europei, alle costruzioni e alle banche) e sulla resilienza degli utili, unitamente a una esposizione selettiva alle aziende probabilmente vincenti nell’ambito dell’approccio interventista volto al perseguimento della sicurezza nazionale. Nel lungo periodo, incoraggerei anche gli investitori a monitorare da vicino i potenziali vincitori e vinti nell’ambito del super ciclo della transizione energetica, e altre tendenze chiave, ad esempio le dinamiche demografiche, che stanno riplasmando il contesto di investimento europeo.
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Wellington Management Funds (Ireland) Plc è una società d’investimento multi-comparto di tipo aperto a capitale variabile e con separazione patrimoniale tra i comparti, costituita con responsabilità limitata ai sensi del diritto irlandese con numero di registrazione 267944 ed è autorizzata in Irlanda come OICVM in conformità ai Regolamenti delle Comunità Europee (Organismi di Investimento Collettivo in Valori Mobiliari) del 2011 (Legge delegata n. 352) e successive modifiche. La sede legale di Wellington Management Funds (Ireland) Plc è sita presso l’International Financial Services Centre, in North Wall Quay, 25-28, Dublino 1, Irlanda.
Wellington Management Funds (Luxembourg) è un fondo comune aperto (fonds commun de placement) non costituito in società ed è disciplinato dalla Parte I della Legge lussemburghese del 17 dicembre 2010 e successive modifiche; rientra nella categoria degli OICVM.
Wellington Management Funds (Luxembourg) II è un fondo comune aperto (fonds commun de placement) non costituito in società ed è disciplinato dalla Legge lussemburghese del 13 febbraio 2007 in materia di fondi d’investimento specializzati, e successive modifiche; rientra nella categoria dei FIA.
Wellington Management Funds (Luxembourg) II SICAV è una società di investimento aperta a capitale variabile (société d’investissement à capital variable) ed è disciplinata dalla Legge lussemburghese del 13 febbraio 2007 in materia di fondi d’investimento specializzati, e successive modifiche; rientra nella categoria dei FIA.
Wellington Management Funds (Luxembourg) III SICAV è una società di investimento aperta a capitale variabile (société d’investissement à capital variable) multi-comparto ed è disciplinata dalla Legge lussemburghese del 17 dicembre 2010 e successive modifiche; rientra nella categoria degli OICVM.
Wellington Luxembourg S.à r.l. è la società di gestione autorizzata per tutti i fondi citati. Wellington Luxembourg S.à r.l. è una società a responsabilità limitata (société à responsabilité limitée) registrata in Lussemburgo e autorizzata dalla Commission de Surveillance du Secteur Financier (la CSSF) in veste di società di gestione ai sensi del capitolo 15 della Legge lussemburghese del 17 dicembre 2010 in materia di organismi di investimento collettivo, e successive modifiche. Wellington Luxembourg S.à r.l. ha sede legale presso Avenue de la Liberté 33, L-1931 Lussemburgo.
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In vigore dal 1˚ agosto 2021
