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Cinque idee per l'obbligazionario per il 2025

Amar Reganti, Fixed Income Strategist
Adam Norman, Investment Communications Manager
gennaio 2025
5 min di lettura
2026-02-28
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Le opinioni espresse sono quelle degli autori alla data di redazione. I singoli team di gestione possono esprimere opinioni differenti e prendere decisioni d'investimento diverse. Il valore finale dell’investimento potrebbe essere superiore o inferiore a quello dell’investimento iniziale. Eventuali dati di terzi utilizzati nel presente documento sono considerati affidabili, tuttavia non è possibile garantirne l’esattezza. Destinato esclusivamente a investitori professionali.

Nonostante il carry elevato e il continuo restringimento degli spread, nel 2024 i mercati obbligazionari hanno generalmente prodotto rendimenti totali modesti, messi alla prova dal persistere dell'inflazione e dalle preoccupazioni per la sostenibilità fiscale. Con le banche centrali che mantengono una politica monetaria accomodante e il sussistere di rendimenti elevati, siamo convinti che i mercati obbligazionari offrano molteplici opportunità interessanti. Elementi quali politiche monetarie divergenti, incertezza geopolitica, dazi e una volatilità potenzialmente in aumento potrebbero creare importanti opportunità per la rotazione dei settori e la selezione dei titoli. Siamo lieti di condividere le nostre cinque idee migliori per l'obbligazionario per il 2025.

  1. Reddito fisso senza vincoli – A nostro parere, le strategie obbligazionarie total return meno vincolate dai benchmark potrebbero essere meglio posizionate per attraversare questa fase finale del ciclo economico/creditizio, che prevediamo coinciderà con un aumento della volatilità.

    Viste le diverse direzioni di politica monetaria che le banche centrali potrebbero intraprendere, prevediamo una continua dispersione in termini di crescita economica e inflazione, con conseguenti dislocazioni del mercato. In un contesto di mercato e politico incerto, è inoltre importante che gli investitori mantengano un approccio agile alle allocazioni di portafoglio, detenendo posizioni significative in liquidità e titoli di Stato dei paesi sviluppati per poter sfruttare al meglio le opportunità di mercato man mano che emergeranno.

    Utilizzo del portafoglio: diversificazione, liquidità, riduzione del rischio (derisking), rendimento complessivo
    Fondi prevenienti da: liquidità o derisking da titoli azionari/credito

  2. Titoli di Stato/credito con scadenze intermedie – Pur continuando a ritenere che le strategie core/core+ possano essere un elemento vantaggioso, se non addirittura cruciale, per la costruzione del portafoglio, nel 2025 potrebbero emergere diverse “incognite note”. A preoccuparci sono le curve più ripide, il persistere dell'inflazione, seppur inferiore (che in parte potrebbe essere correlata ai dazi), la privatizzazione delle imprese di emanazione governativa (Government Sponsored Enterprises, GSE) e i tagli fiscali. Pertanto, i titoli di Stato/credito con scadenze intermedie potrebbero rappresentare un'opzione più bilanciata in termini di rischio per aggiungere una componente di alta qualità all'asset allocation.

    Utilizzo del portafoglio: diversificazione, liquidità, riduzione del rischio (derisking)
    Fondi prevenienti da: liquidità o derisking da titoli azionari/credito

  3. Credito cartolarizzato – Ci aspettiamo che le performance dei settori del credito cartolarizzato varieranno a seconda del sottosettore e del tipo di mutuatario. Nel credito di qualità elevata intravediamo tre aree di interesse per il 2025, sia considerate singolarmente che attraverso allocazioni di credito core+ e multisettoriale:
    • I titoli garantiti da ipoteca su immobili ad uso residenziale (Residential Mortgage-Backed Securities, RMBS) hanno accumulato un sostegno strutturale sufficiente, grazie all'aumento dei prezzi delle case e ai precedenti pagamenti anticipati, per poter far fronte a eventuali cali rilevanti nei prezzi delle case.
    • I titoli garantiti da ipoteca su immobili ad uso commerciale (Commercial Mortgage-Backed Securities, CMBS) si trovano ad affrontare sfide strutturali ben note, sebbene vengano valutati dal mercato con eccessivo pessimismo dal momento che i fondamentali stanno iniziando a stabilizzarsi e a migliorare.
    • La performance dei titoli garantiti da attività (Asset-Backed Securities, ABS) dipenderà dallo stato di salute dei consumi statunitensi, verso i quali nutriamo un certo ottimismo. Pur intravedendo aree di debolezza, in particolare per i mutuatari a basso reddito, un eventuale peggioramento sostanziale dovrebbe essere contenuto alla luce delle condizioni di finanziamento più rigide, del rallentamento della crescita dell'indebitamento dei consumatori e di strutture di prestito generalmente più solide. Sebbene queste strutture abbiano raggiunto valori significativi, guardiamo con favore al solido carry e al ridotto beta azionario.
    In aggiunta, procedendo verso il basso con l'analisi dei singoli stack di capitale privilegiamo, ancora una volta, la componente delle obbligazioni di prestito collateralizzato (Collateralized Loan Obligation, CLO), che probabilmente beneficerà di passività CLO con tripla A ridotte, della continua crescita economica degli Stati Uniti, dei minori costi di finanziamento per le aziende con leva finanziaria e di una serie di catalizzatori della volatilità del mercato. I fondamentali per i prestiti bancari appaiono favorevoli, con tassi di insolvenza stabili. I tagli dei tassi di interesse operati dalla Federal Reserve statunitense (Fed) hanno anche stabilizzato i flussi di cassa dei mutuatari con leva finanziaria che iniziavano a sentire la pressione sugli utili a causa dei costi di finanziamento più elevati.

    Al contempo, i costi di finanziamento sullo stack del debito CLO si stanno avvicinando ai minimi storici, il che consente agli investitori di assicurarsi finanziamenti storicamente convenienti, non influenzati dal mercato, per i prossimi sei/otto anni. Viste le previsioni di picchi di volatilità per quanto riguarda i dazi, la spesa fiscale e i conflitti globali, vi sono buone probabilità che gli investitori in questa componente riescano a sfruttare la possibilità di reinvestire gli spread a livelli più ampi nei prossimi anni. Riteniamo pertanto che essa rappresenti oggi uno degli elementi più interessanti della struttura del capitale.

    Utilizzo del portafoglio: obbligazionario, rendimento complessivo
    Fondi prevenienti da: azionario

  4. Strumenti rappresentativi di capitale – Gli strumenti rappresentativi di capitale sono un'asset class articolata e sottovalutata che potrebbe offrire un'interessante integrazione a un portafoglio obbligazionario più ampio. Dal momento che gli strumenti rappresentativi di capitale costituiscono un'asset class ibrida che può assumere le caratteristiche sia delle obbligazioni che delle azioni, essi presentano elementi strutturali che forniscono alle società un trattamento del capitale regolamentare o da parte di agenzie di rating senza diluire gli azionisti ordinari. Sebbene storicamente gli emittenti sottostanti siano stati principalmente istituzioni finanziarie, negli ultimi anni si è assistito a un ventaglio più ampio e diversificato di emittenti, tra cui aziende di servizi di pubblica utilità e industrie.

    Diversamente da quanto accade con la maggior parte dei settori del credito, le valutazioni degli strumenti rappresentativi di capitale permangono ben al di sopra dei livelli mediani storici e presentano correlazioni solo moderate con gli altri mercati. Crediamo che per cogliere questo alfa potenziale sia essenziale comprendere la complessità strutturale piuttosto che assumere il rischio sostanziale di mancato pagamento. Anche se non pertinente a tutte le strategie, molti strumenti rappresentativi di capitale possono offrire benefici fiscali alle persone fisiche attraverso il reddito da dividendi qualificati e alle società attraverso la deduzione dei dividendi percepiti.

    Utilizzo del portafoglio: obbligazionario, rendimento complessivo
    Fondi prevenienti da: azionario, high yield

  5. Prestiti bancari – Gli spread dei prestiti bancari continuano ad essere molto più ampi rispetto a molti altri settori del credito a rendimento più elevato e, a nostro parere, offrono un interessante carry e il potenziale di aumento dei prezzi. Gli utili della maggior parte degli emittenti di prestiti bancari permangono relativamente robusti; preferiamo tuttavia emittenti con profili di credito stabili o in via di miglioramento poiché rileviamo alcuni segnali di debolezza tra le coorti con rating più basso. Gli emittenti con strutture di capitale a tasso variabile prive di copertura potrebbero subire pressioni sul free cash flow se la Federal Reserve statunitense rallentasse il proprio ciclo di taglio dei tassi. Questi emittenti potranno tuttavia beneficiare di una minore pressione sugli utili visti i costi di finanziamento inferiori non appena la Fed passerà a una politica più accomodante. Ci aspettiamo che i tassi di insolvenza rimangano attorno al 3-4%, l'attuale media a lungo termine, e non intravediamo all'orizzonte un ciclo di default su larga scala. Siamo tuttavia prudenti nella selezione degli emittenti, in quanto prevediamo un aumento dell'attività di declassamento visto l'indebolimento dei fondamentali.

    Utilizzo del portafoglio: obbligazionario
    Fondi prevenienti da: azionario, high yield

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