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亞洲：長線增長動力

Santiago Millan, 特許財務分析師, 宏觀策略師
2023年6月
2024-06-30
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本刊所載見解反映作者於撰文時的觀點，其他團隊可能觀點各異，或會作出不同的投資決策。閣下投資的價值可能高於或低於初始投資時的水平。本刊所載第三方數據被視為可靠，惟概不保證其準確性。

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今明兩年，在中國經濟復甦帶動下，亞洲區的增長有望冠絕環球。日本正經歷結構轉變，加上亞洲區旅客加快流動，以及印度的市場環境有利增長，種種因素均可望提供進一步支持。疫情期間，家家戶戶積存大量超額儲蓄，因此疫後消費成為推動有關增長的主要動力。隨著通脹壓力減弱，而且貨幣相對穩定，金融狀況應保持利好。

中國：服務業主導經濟復甦

中國經濟重啟為上述正面發展帶來支持，惟當地境內外市場投資者的氣氛仍然低迷，從吸引的股票估值可見一斑。現時，在岸股票（A股）價格接近十年區間的低位，離岸股票更跌至20年來的最低水平。

雖然市場看法悲觀的成因難以斷定，但這很可能是投資者對經濟不復2009年的繁榮景況感到失望，以及地緣政治壓力加劇所致。然而，經濟數據大致穩健，而我們的宏觀團隊亦預期經濟年內保持強健，經濟指標及企業盈利亦將優於預期。

自政府取消控疫限制措施後，服務業已恢復升勢並超越製造業，為經濟帶來長線增長空間。從中期來看，增長由製造業轉至服務業主導（圖一）是經濟發展的自然趨勢。此外，正如其他地區，服務業不免需要親身接觸，因此控疫限制措施對服務業的打擊更大。因此，我們的估計數據顯示製造業幾乎已重返疫情前的趨勢水平，惟服務業仍較疫情前低10%。

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圖一
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長遠而言，民眾收入增加，消費者更樂意為優質服務支付更多，故其亦可帶動服務相關消費。

後繼無力？

中國近期經濟數據走弱，市場詮釋為當地增長失去動力，但我們認為中國經濟復甦根基紮實，故相信市場屬反應過度。然而，由服務業帶動的經濟復甦以內需為主，因此步伐將較先前由出口主導的爆發式增長緩慢。此外，中國經濟重啟步伐平緩，亦反映疫情衝擊嚴重，以及政治與監管發展帶來不明朗因素。要令投資者及企業重拾信心，難免需要時間。

另一個值得關注的問題是青年失業率極高（接近20%）。雖然市場不樂見這種情況，但這亦未必代表經濟正在惡化。我們認為當中有三項影響因素：

  • 從結構上來看，青年失業率通常偏高。 
  • 經歷多年的結構人口下降後，近年青年人口急速增長。
  • 教育程度提高，以及家庭儲蓄增加，相關趨勢令求職者可更精挑細選，堅持從事白領工作。

此外，市場亦憂慮大型房地產行業停滯不前，以及其對廣泛經濟造成的影響。然而，投資者通常高估房地產對中國本地生產總值的貢獻，這是由於中國以非標準的方法計算房地產佔本地生產總值的比重，因而產生誤解。現時，房地產業低迷反映投資氣氛仍然脆弱，但亦暗示業內結構調整有所進展。

從正面來看，通脹並未構成問題，在未來12至18個月亦不大可能如此。貨幣政策大致維持保守，中國人民銀行（人行）並無擴張資產負債表，且名義利率高於通脹。由於核心通脹似乎有效受控，人行不太需要在短期內收緊貨幣政策，而隨著商品價格逆轉，整體通脹數據正大幅回落。

中國經常賬錄得盈餘（以美元計接近歷史高位），亦繼續為人民幣帶來支持；雖然經常賬盈餘或會隨著國際旅遊恢復而減少，但中國仍將是環球最大的淨債權國。

兩大主要風險

我們的市場展望顯示兩項重要風險：

  • 經過短暫緩和後，中美緊張關係再度開始升級。兩國的內部政治氣候複雜，導致緊張關係難以在短期內「解凍」。中國加強審查在華經營的外資企業，以及美國可能限制本土對華投資，或會進一步加劇摩擦。
  • 氣候風險日益加劇。中國錄得創紀錄的高溫，加上降水不足，導致局部地區用於發電的水庫難以補充水源，進而增加今年夏季再次出現缺電的風險，可能會拖累工業生產。

亞洲區增長形勢

我們預期，以中國為重心的亞洲經濟將繼續加快增長。一如2022年，預期亞洲發展中國家將為這股趨勢的主要受惠者（圖二），尤其是旅遊業興旺的國家：以泰國為例，當地旅遊業佔本地生產總值的30%，而訪泰旅客人數可能增加一倍甚至兩倍。印尼、越南及馬來西亞亦處於有利位置，可受惠於供應鏈從中國轉移到其他國家的結構多元化趨勢。與此同時，這些國家亦吸引中國企業大舉投資，藉此進軍規模龐大並日益增長的東南亞消費市場。

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圖二
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其他國家方面，印度政府投放公共資金，同時鼓勵私營範疇參與，強勁的投資需求帶動當地經濟。

綜觀亞洲成熟經濟體，日本及南韓同樣受惠於中國經濟重啟，尤其是到訪旅客增加，將振興當地消費。此外，兩國皆可望得益於強勁的電子產品週期，以及本土經濟的利好發展：南韓方面為房地產業復甦，日本則為可能有助控制通脹的正面結構轉變。

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生效日期：2021年12月17日

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