- Fixed Income Portfolio Manager
Clases de activo
SOLUCIONES DE INVERSIÓN
SOLUCIONES PARA UNA NUEVA ERA ECONÓMICA
Perspectivas
Clases de activo
Temas destacados
España (Spain), Inversores profesionales
Cambiar
Los puntos de vista expresados en el presente documento son los de su autor en el momento de su redacción. Otros equipos pueden tener diferentes puntos de vista y tomar diferentes decisiones de inversión. El valor de su inversión puede pasar a ser mayor o menor con respecto al momento de la inversión original. Aunque los datos de terceros utilizados se consideran fiables, no se garantiza su exactitud. Destinado exclusivamente a inversores profesionales, institucionales o acreditados.
«En la sociedad capitalista, el progreso económico significa agitación». Joseph Schumpeter
El mercado bursátil está fascinado por el potencial de la inteligencia artificial (IA) para transformar la economía estadounidense. Según un cálculo, todas las ganancias del índice S&P 500 este año han procedido de los denominados valores «beneficiarios de la IA». Los optimistas sostienen que la IA es tan revolucionaria como lo fue Internet en los años 90 y que podría llevar a un resurgimiento de la productividad que se ha echado en falta en las dos últimas décadas.
En este momento es casi imposible prever las repercusiones y los usos finales de la IA, por lo que mantenemos la mente abierta ante las posibles aplicaciones de esta tecnología. En este artículo, analizaré las consecuencias que no se han tenido en cuenta en caso de que la IA acabe siendo realmente tan transformadora como parece creer el mercado bursátil.
Destrucción creativa
A la hora de evaluar el impacto de la IA en los precios de los activos, la mayoría de los inversores se basa en el modelo mental de los años 90. Este entorno favorable en el que la productividad y el crecimiento eran elevados y los precios moderados dio lugar a uno de los mercados alcistas más espectaculares de la historia. Sin embargo, hay dos diferencias fundamentales entre los precios de los activos actuales y los de principios de la década de 1990, cuando aún no existía Internet:
- La economía estadounidense está mucho más concentrada.
- Las valoraciones de los valores estadounidenses son mucho más elevadas.
La renta variable estadounidense ha obtenido buenos resultados en los últimos 13 años a pesar del débil crecimiento de la productividad. De hecho, numerosas economías crecieron más rápido y fueron mucho más productivas que la estadounidense tras la crisis financiera mundial. No obstante, la concentración de la industria ha aumentado notablemente en EE. UU. en las décadas pasadas, una tendencia que se acentuó en la última con las grandes empresas tecnológicas. El mercado no otorga valoraciones elevadas a la productividad y el crecimiento, pero sí a los flujos de caja fiables y las ventajas competitivas sólidas.
Esta dinámica se vería potencialmente alterada por la IA, ya que puede disminuir el coste de los nuevos participantes en lo que antes se consideraban modelos de negocio impermeables, sobre todo en muchos de los segmentos de mercado más rentables, como software, servicios y modelos que requieren poco capital. Como dijo Joseph Schumpeter, el economista que acuñó el término «destrucción creativa»: «En la sociedad capitalista, el progreso económico significa agitación». El caso es que la IA podría comportar un mayor crecimiento en EE. UU. y una economía más productiva, lo que no es necesariamente bueno para las acciones si ello supone un debilitamiento de aquellas ventajas competitivas de gran valor.
Consumo de energía
Una de las cuestiones de las que menos se habla en relación con la posible revolución de la IA es la energía. Existe una fuerte correlación exponencial entre el producto interior bruto per cápita y el consumo de energía. En otras palabras, suponiendo que la IA transforme realmente la productividad, implicaría un aumento sustancial del consumo de energía, algo a lo que el mercado aún no ha prestado atención.
Es más, a lo largo de la historia, los grandes avances en productividad han solido coincidir con importantes descubrimientos de combustibles más baratos y de mayor densidad; por ejemplo, el carbón en el siglo XIX y el petróleo a finales del siglo XIX y principios del XX. El esquisto podría cumplir esa función ahora, pero las empresas necesitan explotar esos recursos para que la productividad aumente de verdad a medio y largo plazo.
Sin embargo, estamos viendo lo contrario: el declive del esquisto se intensifica y el crecimiento de la producción se ralentiza. En otras palabras, si bien la opinión generalizada es que la IA tendrá un efecto desinflacionario, y es probable que así sea para la mano de obra, a corto plazo podría aumentar los precios de la energía.
Consecuencias para los mercados de renta fija
Hasta ahora, el mercado ha interpretado el potencial de la IA según el manual de los años 90, un periodo caracterizado por la fortaleza de los precios de la renta variable, el estrechamiento de los diferenciales crediticios y las menores expectativas de inflación. Esto ha provocado una curva de rendimientos más plana. Si la IA es realmente transformadora, podría ocurrir lo contrario:
- Los precios de los valores de renta variable podrían bajar y los diferenciales crediticios ampliarse, ya que una economía más competitiva afecta negativamente a las empresas con una posición ventajosa.
- Es posible que los precios de la energía suban a corto plazo, aunque la inflación salarial y subyacente podría ralentizarse a medida que la demanda de capital sustituya a la de mano de obra.
- La curva de rendimiento debería ser más pronunciada conforme aumenten las previsiones de crecimiento a largo plazo, mientras que los tipos de interés a corto plazo podrían bajar al flexibilizarse el mercado laboral.
Tal vez lo más prudente sea optar por los valores del Tesoro estadounidense protegidos contra la inflación (TIPS) a cinco años. Esta clase de bonos se beneficiaría de una mayor inflación general, pero también de una flexibilización del mercado laboral como consecuencia de la IA. Además, la Reserva Federal de EE. UU. podría adoptar una actitud menos agresiva, ya que hasta ahora se ha centrado en la inflación subyacente impulsada por los salarios.
Gráfico 1
Por otra parte, quizá existan razones de peso para vender bonos corporativos a largo plazo, ya que la prima de riesgo crediticio está en un nivel demasiado bajo ante la amenaza a largo que supone la IA para los modelos de negocio. La curva de rendimiento podría acentuarse en vista de las buenas perspectivas de crecimiento a largo plazo. El diferencial de rendimiento entre los TIPS a cinco años y los bonos corporativos a largo plazo se sitúa en estos momentos en su nivel más bajo desde que se crearon los TIPS como clase de activo. Este hecho representa, en mi opinión, un punto de entrada muy atractivo.
Manténgase al día de las principales noticias del mercado y nuestros diferentes puntos de vista
