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En mi opinión, Europa experimenta un cambio de régimen motivado por una fuerte combinación de factores globales y específicos del continente, lo cual podría tener efectos importantes en sus mercados financieros y de renta variable. En resumen, creo que:
El aumento de las tensiones geopolíticas, las guerras comerciales y la deslocalización son los mayores desafíos a los que se enfrenta la globalización. A medida que crecen las tensiones geopolíticas y las restricciones comerciales, es posible que la participación del comercio internacional en la economía mundial comience a disminuir. Europa, cuyas economías están entre las más abiertas del mundo, ha sido una de las grandes beneficiarias de la globalización. La expansión internacional y la optimización de las cadenas de suministro fueron las principales palancas de la rentabilidad de las multinacionales europeas, en especial tras la crisis financiera global (CFG), cuando la demanda interna estaba inusualmente deprimida.
Sin embargo, Europa parece ahora especialmente vulnerable. Por ejemplo, el actual estancamiento económico de Alemania puede atribuirse en gran parte a una política de una década centrada en favorecer las exportaciones sobre la demanda interna. A medida que las empresas europeas se adaptan a este nuevo entorno más fragmentado, la orientación internacional podría convertirse en una desventaja.
Implicaciones para la inversión. En términos generales, espero que los sectores con un enfoque interno y las compañías de baja capitalización tengan un mejor desempeño que los grandes exportadores. Asimismo, es probable que los mercados periféricos sigan superando a los de las economías centrales. Un segundo mandato de Trump podría acelerar esta tendencia.
Durante la década posterior a la crisis financiera, los bancos centrales pudieron mantener políticas monetarias excepcionalmente laxas para alcanzar ciertos niveles de crecimiento, dado que la inflación era prácticamente inexistente. Los activos de riesgo, como la renta variable, se beneficiaron enormemente de este estímulo prolongado, especialmente en Estados Unidos.
Sin embargo, considero que esto está cambiando. Es probable que tendencias como el freno de la globalización, la mayor intervención política, la contínua expansión fiscal y el envejecimiento de la población mundial generen niveles de inflación estructuralmente más altos en comparación con el periodo posterior a la CFG. Paralelamente, Europa podría experimentar el impacto deflacionista de la inteligencia artificial (IA) más tarde que Estados Unidos, ya que la regulación podría ralentizar la adopción de la IA en la región.
Aunque los bancos centrales europeos han comenzado recientemente a recortar los tipos para apoyar un crecimiento debilitado, el cambio estructural en la inflación implica que cualquier decisión futura deberá considerar el deterioro del equilibrio entre crecimiento e inflación en Europa. China exportando su exceso de capacidad podría compensar parcialmente la deflación, pero, en conjunto, considero que la inflación y los tipos se mantendrán estructuralmente más altos.
Implicaciones para la inversión. El retorno estructural a tipos de interés positivos debería beneficiar a la renta variable europea frente a otras regiones, aunque algunos sectores se verán más favorecidos que otros:
Durante gran parte del periodo posterior a la crisis financiera, Europa apostó por medidas de austeridad que actuaron como un importante lastre para la demanda interna. Sin embargo, cada vez es más evidente la necesidad de un gasto fiscal más coordinado en una serie de áreas clave, como la transición energética, la defensa, la desindustrialización y la digitalización. Algunos ejemplos de este cambio son:
A diferencia de Estados Unidos, los políticos europeos rara vez han recurrido a la «seguridad nacional» como eje de su política. Sin embargo, los problemas en la cadena de suministro durante la pandemia, la crisis energética, la invasión rusa de Ucrania y el aumento de las tensiones geopolíticas han provocado un cambio en esta tendencia. La independencia energética, la capacidad de defensa, la resistencia de las cadenas de suministro y el acceso a recursos clave son ahora objetivos políticos importantes para las autoridades europeas y nacionales. Es previsible que estas nuevas prioridades se traduzcan en políticas más intervencionistas, con cambios importantes en las subvenciones y un marco regulador favorable en industrias clave.
Implicaciones para la inversión. Esta disposición a utilizar el gasto fiscal, junto con una intervención política y reguladora focalizada, creará ganadores y perdedores. Las empresas del sector de defensa, los operadores de telecomunicaciones (en el contexto de la digitalización) y los operadores de redes eléctricas (la transición energética) son posibles beneficiarios de esta tendencia. Es previsible que las empresas del sector de defensa sean las primeras beneficiadas, ante la urgencia de aumentar el gasto de la OTAN y los esfuerzos acelerados de la UE por fortalecer la industria europea de defensa.
La población europea envejece a gran velocidad, lo que hace prever una disminución de la fuerza laboral en los próximos años. Esta situación explica la retención de empleo y el fuerte crecimiento de los salarios, incluso en un contexto macroeconómico débil.
Implicaciones para la inversión. Una de las principales consecuencias del cambio demográfico es el aumento de la inversión en automatización, eficiencia y aprendizaje, lo que podría beneficiar a determinadas empresas de bienes de equipo y software.
Aunque Europa ha tenido muy poca exposición al actual superciclo tecnológico, varias empresas europeas son líderes del mercado en áreas clave de la transición energética. Es probable que esta transición impulse lo que podría ser el próximo superciclo, respaldado por importantes estímulos fiscales y normativos.
Implicaciones para la inversión. Según algunas estimaciones, 42 empresas europeas, que representan en torno al 15 % de la capitalización de los mercados bursátiles europeos, son líderes en los ámbitos de la energía verde y la sostenibilidad. Sin embargo, no todas las compañías que operan en el amplio espacio de la transición energética están protegidas por barreras de entrada elevadas; por ejemplo, las empresas fabricantes de bombas de calor y paneles solares han demostrado ser vulnerables. Esta divergencia entre ganadores y perdedores debería ofrecer un abanico de oportunidades a los inversores activos.
No parece que el cambio de régimen en Europa vaya a ser un trayecto sencillo, lo que crea riesgos pero también oportunidades excepcionales para los inversores activos. En este contexto, recomendaría una estrategia «barbell» (equilibrada entre activos de bajo riesgo y otros más volátiles), centrada en los cíclos domésticos (empresas expuestas a los consumidores, la construcción y los bancos europeos) y la resiliencia de los beneficios, junto con una exposición selectiva a los probables ganadores del enfoque intervencionista de Europa en pos de la seguridad nacional. A largo plazo, también animaría a los inversores a que vigilaran de cerca a los posibles ganadores y perdedores del superciclo de la transición energética y otras tendencias clave, como la demografía, que están transformando el panorama inversor europeo.
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