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Las próximas elecciones europeas podrían acelerar un cambio en las prioridades políticas de la Unión Europea (UE), con implicaciones potencialmente significativas para la renta variable europea. A continuación, exploramos algunos temas clave.
Elecciones europeas: el péndulo político se inclina hacia la derecha
Según los sondeos actuales, la extrema derecha podría ser la gran vencedora en las elecciones al Parlamento Europeo del 6 al 9 de junio. Aunque creo que los centristas seguirán siendo capaces de mantener una mayoría global, es probable que el equilibrio de poder se incline desde el centro izquierda hacia el centro derecha, con el Partido Popular Europeo (PPE) a punto de convertirse en el grupo parlamentario más influyente. En la mayoría de los casos, espero que el PPE continúe votando con el centro izquierda, pero también podría construir una mayoría con la extrema derecha, lo que le daría una influencia significativa en cuestiones como la inmigración, el clima y una mayor integración en la UE.
La forma en que ese posible reajuste altere la política de la UE dependerá de una serie de factores, como la composición de la Comisión Europea, los cambios en el panorama político de los Estados miembros y acontecimientos internacionales como la guerra en Ucrania y las elecciones estadounidenses. Sin embargo, según mis conversaciones recientes con responsables políticos, es probable que la futura política de la UE sea:
- Menos "verde” — Algunos segmentos del electorado creen que las medidas climáticas han ido demasiado lejos, sobre todo porque la crisis de asequibilidad de la energía se ha atenuado un poco. Creo que la UE mantendrá su apuesta por la independencia energética, pero ralentizará los avances políticos hacia el cero neto. Además, algunas iniciativas a largo plazo -por ejemplo, la producción de hidrógeno verde- pueden perder impulso.
- Menos centrada en la integración de la UE — El aumento del apoyo a los partidos extremistas sugiere una creciente pérdida de confianza en las instituciones gubernamentales entre segmentos considerables de la población europea. Esos votantes también creen que la integración de la UE va demasiado rápido y se preocupan por la soberanía nacional, lo que significa que el progreso en áreas como la unión de los mercados de capitales podría ralentizarse aún más, mientras que nuevas propuestas, como un fondo de defensa común, podrían tener dificultades para ganar impulso.
- Más dura en cuanto a políticas migratorias — La reforma recientemente acordada de las normas de asilo y migración ha endurecido la entrada en la UE de los solicitantes de asilo, pero los avances significativos de la extrema derecha podrían dar lugar a un endurecimiento adicional. Esta medida podría restringir aún más un mercado laboral, ya de por sí tenso.
- Más favorable a la actividad empresarial — Una crítica común es que el actual Parlamento Europeo se centra demasiado en la regulación, a expensas de las empresas. Podríamos asistir a un retroceso de algunas medidas, sobre todo en sectores importantes para la seguridad nacional y la resistencia de la cadena de suministro, como los semiconductores y los minerales críticos. También podríamos asistir a una flexibilización más permanente de las normas sobre ayudas estatales.
- Potencialmente más favorable a China — El próximo Parlamento Europeo también podría volverse cada vez más positivo respecto a China si los partidos de extrema derecha obtienen buenos resultados. Desde la invasión de Ucrania, parte de la extrema derecha europea ha cambiado su apoyo de Rusia a China. Un parlamento cada vez más favorable a China podría complicar las relaciones entre la UE y EE.UU., ya que Estados Unidos sigue presionando a favor de la disociación.
¿Qué significa esto para los inversores?
Aunque una reducción de la carga administrativa podría ser claramente positiva para las empresas de la UE, considero que el cambio de rumbo general es marginalmente negativo. Las reformas que impulsan una mayor integración, como la unión bancaria y la unión de los mercados de capitales, reforzarían la resistencia de la economía de la UE y facilitarían el crecimiento, mientras que permitir y fomentar la inmigración de mano de obra cualificada podría ser importante para ayudar a limitar la inflación y mejorar el crecimiento de esta tendencia.
Cambio de prioridades: fuerte impulso a favor de la defensa
Los responsables políticos de la región están reorientando claramente su atención en la transición energética hacia la defensa. Algunos factores clave que resulta necesario tener en cuenta, son:
- Una atenuación de la crisis energética — Aunque Europa sigue presionando en favor de la independencia energética, la fase aguda de la crisis de disponibilidad y asequibilidad de la energía ha terminado. Esta reducción de la presión hace que la transición a las energías renovables sea menos urgente a corto plazo.
- El actual conflicto de Ucrania — Una prolongación de la guerra en Ucrania sigue siendo una posibilidad clara. Después de años de gasto insuficiente, Europa está significativamente mal preparada para defenderse o apoyar significativamente a Ucrania sin la ayuda de Estados Unidos.
- Un posible Trump 2.0 — Una segunda presidencia de Trump aumentaría significativamente la presión sobre los países europeos para aumentar el gasto militar.
Entre los ámbitos en los que los Estados miembros de la UE quieren colaborar más estrechamente figuran una mejor coordinación y cooperación en proyectos de desarrollo a gran escala, como los carros y aviones de combate de nueva generación, una mayor armonización de los esfuerzos en materia de adquisiciones y el fortalecimiento de la industria europea de defensa para reducir la dependencia de las importaciones.
Dado que el gasto en defensa sigue siendo una cuestión nacional, queda por ver si ideas como la de un Comisario de Defensa de la UE o el fondo común de defensa promovido por la presidenta de la Comisión Europea, Ursula von der Leyen, se harán realidad. Sin embargo, en mis conversaciones con los responsables políticos he observado una clara voluntad de incrementar el gasto. Aunque durante mucho tiempo el objetivo de gasto del 2% de la OTAN se consideró un techo, muchos países de la UE lo consideran ahora un suelo, y Alemania y los países de Europa del Este en particular están aumentando sus presupuestos de defensa.
¿Qué significa esto para los inversores?
En mi opinión, este creciente impulso del gasto europeo en defensa es claramente positivo para las empresas europeas del sector, ya que se beneficiarán tanto de fuertes vientos de cola como de una mejor visibilidad de la demanda a medio plazo. Además, a diferencia de los proveedores que participan en la transición energética, los contratistas de defensa están protegidos por barreras de entrada mucho mayores. Aunque las valoraciones han subido considerablemente, creo que algunos valores siguen siendo atractivos desde una perspectiva a largo plazo.
Un clima fiscal favorable
Las nuevas normas fiscales de la UE dan a los Estados miembros más tiempo para alcanzar sus objetivos presupuestarios e impiden recortes bruscos del gasto público, sobre todo cuando están vinculados a reformas estructurales o inversiones. Las nuevas normas pretenden ayudar a los países europeos más pobres, que suelen beneficiarse menos que las grandes economías de la reciente flexibilización de las normas sobre ayudas estatales. En mi opinión, las nuevas normas también deberían contribuir a evitar que se repita la austeridad que siguió a la crisis financiera mundial.
Durante nuestras conversaciones, los responsables políticos de la UE reconocieron retrasos en el programa fiscal de la UE posterior a la crisis, NextGenerationEU (NextGenEU). A falta de una gran parte del desembolso y la ejecución, muchos responsables políticos esperan que el programa se prorrogue más allá de 2026. Sin embargo, no prevén otra gran emisión de deuda común para financiar el gasto fiscal a corto plazo.
¿Qué significa esto para los inversores?
Mantengo mi opinión de que el contexto fiscal en Europa sorprenderá al alza, especialmente en la periferia, ya que esos Estados miembros son los mayores beneficiarios de NextGenEU y espero que el programa tenga su mayor impacto en los próximos tres años. También me tranquiliza la relajación de las normas fiscales, ya que es poco probable que veamos recortes innecesarios del gasto público. Tanto el próximo gasto de NextGenEU como las normas fiscales menos estrictas deberían favorecer a los valores expuestos a la demanda interna europea.
Todas las miradas puestas en las elecciones estadounidenses
Desde el punto de vista de la UE, una presidencia de Biden es mucho más sencilla que una victoria de Trump, que podría acarrear una serie de consecuencias adversas, como aranceles sobre los productos europeos, una mayor disociación entre EE.UU. y Europa sobre cómo abordar las relaciones con China, menos coordinación en materia de cambio climático y menos cooperación/coordinación en defensa. Una segunda presidencia de Trump también podría dar a los "disidentes de la UE", como el primer ministro húngaro, Viktor Orbán, y el presidente polaco, Andrzej Duda, una plataforma más amplia.
¿Qué significa esto para los inversores?
El camino que tomará la UE en caso de una presidencia de Trump no está claro pero, desde mi punto de vista, es probable que implique reducir la vulnerabilidad de la UE en áreas como la defensa y la transición energética, al tiempo que intenta mitigar los riesgos asociados a la imprevisibilidad inherente de una administración aislacionista y transaccional. Este escenario debería beneficiar a los valores de defensa, pero podría suponer un riesgo para muchas empresas europeas internacionales que se benefician de cadenas de suministro globales y aranceles limitados.
En general, un contexto de mejora
En general, a pesar de un panorama político cambiante que considero marginalmente más negativo, sigo siendo positivo en renta variable europea, dada la mejora del contexto de crecimiento y el fuerte apoyo fiscal, con preferencia por los bancos europeos y los beneficiarios del consumo interno, como los viajes y el ocio. Me decanto por el sector de defensa desde una perspectiva cíclica y por los sectores de sanidad, telecomunicaciones y servicios públicos desde un punto de vista más defensivo.
En términos más generales, el reciente buen comportamiento de los mercados de renta variable europeos, excluido el Reino Unido, sugiere que los inversores globales han empezado a volver a interesarse por la renta variable europea a raíz de la floreciente recuperación del crecimiento europeo y del riesgo de concentración en el mercado estadounidense. Creo que esta tendencia aún tiene recorrido, aunque la diferenciación activa es cada vez más importante, dado el rápido aumento de las valoraciones en determinados segmentos del mercado.
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