L’azionario indiano è ancora interessante?

Le elezioni politiche indiane, il cui esito sarà noto il 4 giugno, sono il più grande evento elettorale della storia, con circa 969 milioni di elettori chiamati alle urne.

Una terza vittoria, peraltro ampiamente prevista, dell’attuale primo ministro Narendra Modi si tradurrebbe in un mandato continuativo di 15 anni e sarebbe considerata positiva per il mercato azionario indiano, che è stato uno dei migliori a livello globale negli ultimi 10, 20 e 30 anni.¹

Tuttavia, una vittoria schiacciante di Modi non è un risultato scontato. Un esito negativo per l’attuale amministrazione potrebbe creare incertezze, rallentare la spesa pubblica e minare la fiducia degli investitori. Eppure, per ora, i titoli azionari indiani continuano a suscitare grande entusiasmo, sollevando una serie di questioni circa le valutazioni.

La tesi macro a favore dell’India rimane molto interessante

Detto questo, crediamo che la tesi d’investimento macroeconomica per l’India sia diventata ancora più interessante, sostenuta da trend demografici favorevoli, dall’incremento dell’urbanizzazione, dalla crescente ricchezza, dall’aumento dell’export, da fattori geopolitici di sostegno e da un regime di politica monetaria favorevole. Riteniamo che questi fattori stiano convergendo per trainare un nuovo ciclo di profitti societari nel paese, che crediamo continuerà per i prossimi 5-6 anni. Questo coincide con la fine del ciclo di abbattimento del debito in corso dal 2015, a indicare che le aziende avranno con ogni probabilità posizioni finanziarie molto più solide di alcuni anni fa.

Questi sviluppi potrebbero supportare l’universo d’investimento esistente in India, ma la situazione probabilmente non evolverà solo in quel senso; crediamo infatti che il panorama investibile del paese stia anche attraversando un processo di trasformazione, con il graduale evolvere dei motori di traino dell’economia. Il contributo dei servizi al PIL è in crescita dagli anni ‘70, trainato dai settori a maggior valore aggiunto, come la finanza, l’immobiliare e i servizi professionali.²Crediamo che nei prossimi due-tre anni arriveranno sul mercato sempre più aziende dei settori Internet, dei media e dell’e-commerce, aree che sono state storicamente sottorappresentate nel mercato dei titoli quotati in India. Dal momento che questi settori oggi rappresentano meno dell’1% dell’Indice MSCI India, rispetto a circa il 35% dell’MSCI China,³ crediamo che le società di queste aree che si quoteranno nei mercati pubblici offriranno agli investitori azionari un nuovo e fertile terreno di caccia.

Anche la geopolitica gioca un ruolo importante nella svolta economica dell’India. In risposta alle continue tensioni politiche tra gli USA e la Cina, molte società di svariati settori cercano oggi di diversificare le catene di approvvigionamento in modo da non fare esclusivamente affidamento sulla Cina. Apple è l’azienda di più alto profilo che ha spostato una quota significativa della sua capacità produttiva in India, ma le tensioni tra Stati Uniti e Cina sono di natura strutturale e difficilmente si attenueranno. Le società che vogliono compensare il rischio geopolitico potrebbero vedere l’India come un’alternativa interessante per molti anni ancora.

Grafico 1

In secondo luogo, crediamo che l’opportunità offerta dall’India non sia ancora pienamente scontata nei prezzi di molti settori. Un’area dove identifichiamo opportunità è il settore immobiliare. Ad esempio, Hong Kong ha una popolazione di circa 7 milioni, rispetto a 1,4 miliardi dell’India.4Tuttavia, la capitalizzazione di mercato del settore immobiliare indiano è pari a solo circa un quarto di quella dello stesso settore a Hong Kong. Crediamo che le opportunità offerte da quest’area del mercato siano sottostimate. La domanda di immobili è solida e l’accessibilità dei prezzi degli alloggi è ai massimi degli ultimi 25 anni.

Più in generale, visti i livelli delle valutazioni, crediamo sia importante condurre una ricerca approfondita, analizzando le possibilità di sovraperformance di aziende specifiche ben posizionate relativamente ai principali motori di traino della crescita indiana. Queste potrebbero includere le società che beneficiano dell’impennata della domanda di costruzioni e immobili, della crescita della spesa della classe media e del boom del settore manifatturiero.

Come per tutti i mercati emergenti - ma anche per quelli sviluppati - la governance è importante. Gli standard di governo aziendale delle varie società possono essere molto diversi; è quindi fondamentale concentrare gli investimenti nelle imprese con solidi track-record in termini di creazione di valore per gli azionisti.

Ovviamente, vi sono anche dei rischi da monitorare. Gli investitori sembrano attendersi la vittoria di Modi, ma un margine di successo inferiore alle previsioni potrebbe cogliere i mercati di sorpresa. Un’ulteriore intensificazione della polarizzazione politica potrebbe minare l’attrattiva dell’India in quanto destinazione d’investimento, mentre un’eventuale impennata delle turbolenze geopolitiche potrebbe spingere al rialzo i prezzi delle materie prime e l’inflazione più in generale, rallentando gli sforzi di sviluppo del paese. Nel più lungo periodo, l’India deve inoltre ancora affrontare una serie di sfide strutturali in aree come l’istruzione e le infrastrutture. Tuttavia, crediamo nella resilienza del ciclo di crescita del paese e siamo convinti che un approccio di stock picking orientato al lungo periodo e in grado di bilanciare i timori sulle valutazioni e le convinzioni in merito alla crescita possa generare sovraperformance.

¹Calcoli di Wellington Management, basati sui dati di MSCI e S&P, maggio 2024. | ²CEIC Data Company Limited, Wellington Management, 2023. | ³MSCI, 30 aprile 2024. | ⁴United Nations, Department of Economic and Social Affairs, Population Division (2022). World Population Prospects 2022, Online Edition.