El futuro de las infraestructuras 

Echando la vista atrás, en 2022 los mercados de renta variable global han experimentado un alto grado de volatilidad debido a diversos factores que van desde la guerra en Ucrania y las consiguientes crisis del gas natural y la electricidad, hasta el alza de los tipos de interés y el repunte de la inflación, pasando por los constantes problemas de la cadena de suministro asociados a la pandemia. Pese a estos contratiempos, los títulos de renta variable global del sector de infraestructuras han brindado una relativa protección si los comparamos con su mercado de referencia (índice MSCI ACWI). Por otro lado, aunque la inflación muestra signos de estar tocando techo, los bancos centrales continúan decididos a frenar la demanda, por lo que creemos que la probabilidad de una recesión mundial es cada vez mayor; unas tensiones que podrían contrarrestarse con la eventual reapertura de la economía china y la mejora de la dinámica en la cadena de suministro. Ante este incierto panorama, pensamos que los modelos de negocio de las infraestructuras podrían suponer una constante fortaleza relativa, pero también que seguirán siendo fundamentales la diversificación y la selección de activos con cualidades duraderas (Gráfico 1). Normalmente, entendemos como tales empresas propietarias de activos físicos con niveles bajos de sensibilidad económica y vidas útiles muy largas que prestan servicios esenciales a la economía. A continuación, exponemos nuestras perspectivas generales para cada una de las áreas clave. 

Infraestructura de datos

Esperamos que la mayor dependencia de la conectividad en el mundo suponga un impulso para ciertas empresas de satélites y operadores de telecomunicaciones. Sus modelos de negocio suelen aguantar bien en contextos inflacionarios, pues los contratos de las compañías de satélites habitualmente incluyen cláusulas de indexación a la inflación o de revisión de los precios, y las «telecos» que desarrollan sus actividades en un entorno de sana competencia, por lo general, gozan de una capacidad para fijar precios que se intensifica en períodos de inflación elevada. Además, consideramos que muchas de ellas aúnan estabilidad y perspectivas sólidas de crecimiento con valoraciones atractivas.  

Actividades midstream del sector energético

En general, tratamos de evitar las empresas con alta sensibilidad al precio de las materias primas, pero apreciamos opciones de revalorización en áreas del sector midstream que obtienen un porcentaje mayor de los beneficios en segmentos estables y regidos por contratos —por ejemplo, el transporte de larga distancia—. También consideramos que las posibilidades de crecimiento de este subsector mejoran a medida que se construyen más terminales de gas natural licuado en Norteamérica, lo que requerirá nuevas infraestructuras de gasoductos.  

Transporte

En entornos como este, generalmente nos mostramos prudentes ante las infraestructuras de transporte. En este universo de inversión, las autopistas de peaje revisten mayor interés, dado que a muchos concesionarios se les permite por contrato revisar sus tarifas en función de la inflación, al menos parcialmente. En cambio, nos generan dudas las empresas con un elevado apalancamiento, a nuestro parecer un problema en un período de tipos de interés altos, y las valoraciones de los aeropuertos, que no reflejan adecuadamente el efecto negativo de una posible recesión sobre el volumen de pasajeros y el consumo minorista en las terminales. Por otro lado, el sector ferroviario entraña varios riesgos a corto plazo por su carácter cíclico, pero confiamos en que, por su condición de medio de transporte con emisiones de carbono más reducidas, mantenga su capacidad para fijar precios y su crecimiento a largo plazo.

Conclusión

A pesar de que es probable que en 2023 la volatilidad siga siendo la tónica dominante en los mercados de renta variable, creemos que las perspectivas a largo plazo para los activos relacionados con infraestructuras se mantienen atractivas en todo el mundo. Dado que las valoraciones se sitúan en sus rangos históricos y que nuestros sectores favoritos brindan oportunidades de crecimiento, consideramos posible encontrar una relativa estabilidad y, de cara al futuro, cosechar rentabilidades interesantes.