威靈頓投資調查：專家憂通脹路向

我們每季向威靈頓投資團隊訪問調查，往往突顯公司觀點與市場共識的差異，亦揭示投資團隊集體思維的重要轉變。在2月20至24日（矽谷銀行倒閉之前）進行的最新調查中，我們詢問受訪者對風險資產的樂觀程度，以及他們認為市場對風險資產的普遍看法有多樂觀。

結果顯示，我們的投資團隊認為市場氣氛屬2022年1月以來最為樂觀的水平。然而，威靈頓投資的看法較為審慎，大部分受訪者認為對通脹的市場共識有誤，且由此暗示出現軟著陸（即聯儲局能夠在不拖累經濟的情況下使通脹重返目標水平）的機會似乎不大。這些較為悲觀的投資團隊成員可分為兩個陣營：「通脹將過冷」陣營（認為聯儲局正處於歷來規模最大及最迅速的緊縮週期），以及「通脹將過熱」陣營（認為聯儲局壓抑結構通脹上升的力度不足）。

圖一

調查亦載列通脹及增長模式在結構上可能不同的觀點，或可解釋受訪者何以預期日本債券孳息將高於市場普遍預期。受訪者對新興市場股票的信心顯著較高，這個轉變值得注意，其中大部分受訪者均預期，新興市場股票以美元計表現將跑贏美國股票（標準普爾 500 指數）。而隨著中國重啟經濟，威靈頓投資團隊亦明顯更加看好中國高收益信貸。

實踐超預測（Superforecasting）

我們在過去七年定期進行這項宏觀調查，藉此掌握威靈頓投資的集體專家智慧，至今有助我們取得良好的預測命中率及具參考價值的Brier得分（為衡量概率預測準確程度的指標）。

進行這項調查的構思，源自三位威靈頓投資宏觀策略團隊成員，在六年前就Philip Tetlock與Dan Gardner 的著作《Superforecasting》展開討論。Tetlock及Gardner 認為預測是一種可以改進的技能，而有賴威靈頓投資的協作文化，我們認為這個理論相當適合在公司層面實踐。實踐超預測的目的，在於提升威靈頓投資整體及個人的預測技能、加強內部投資交流、揭示公司觀點與市場共識的差異，以及鑑辨這些差異隨著時間的變化。由此衍生的內部調查，向不同投資領域、資產類別及辦事處的宏觀策略投資專家以匿名方式收集意見。當中中問題的設定非常重要，我們盡可能設計出精確、具時間限制、可衡量、概率為本，以及能夠從一個季度延伸至下一個季度的問題，以期長遠累積日益豐富的數據。以本季有關風險情緒的調查結果為例，結果不但突顯公司觀點與市場共識的差異，同時亦揭示投資團隊集體思維的重要轉變。