- 投資組合經理
香港, 個人投資者
切換至其他網站
本刊所載見解反映作者於撰文時的觀點，其他團隊可能觀點各異，或會作出不同的投資決策。閣下投資的價值可能高於或低於初始投資時的水平。本刊所載第三方數據被視為可靠，惟概不保證其準確性。
全球化加速發展，曾經是20世紀末至21世紀初的標誌，但時至今日，趨勢已開始逆轉。本文將探討去全球化的起源及潛在影響。
演變過程
現今的去全球化趨勢，主要圍繞三大核心主題：
一、經濟
1990年代乃至2000年代初，先後經歷蘇聯解體及中國對外開放，環球主要經濟體得以利用此前難以獲取的廉價勞動力。
然而，工資上漲削弱全球化帶來的增益，而近年新冠疫情爆發，亦暴露眾多環球供應鏈的脆弱，繼而引發安全憂慮。美國等環球主要經濟體終意識到本土有多依賴其他市場的勞動力，開始採取行動改變現狀。
二、政治
全球化趨勢迅速擴大市場增長，並利用被低估的外國勞動力，有助消除環球不平等的情況。另一方面，成熟國家的企業獲得廉價勞動力，亦支持其利潤屢創新高，有利於資金運用的同時，亦降低勞動力佔本地生產總值的比例，反而加劇國內的不平等問題。
在過去數年，有關發展飽受抨擊，促使當局推出多項政策，限制商品、人員、資本以至技術的流動。這並非單純與中國競爭。《降通脹法案》等法規有利本地產業，故亦包括相對歐洲等盟國的競爭。
三、地緣政治
地緣政局在過去30年一直由美國主導，但情況已逐漸改變。中國持續收窄其與美國在經濟及軍事力量方面的差距，為發展中國家展現一種截然不同的發展模式。的而且確，中國經濟與美國以至世界各地依然密不可分，惟軍事及經濟兩方面均見衝突（例如對俄羅斯實施制裁及對中國實施出口限制），使舊有體制開始分崩離析，加上發展中國家的政治架構或有別於西方國家，凡此種種均加劇西方國家在經濟上依賴發展中國家的風險。
數據有何啟示？
數十年來，環球貿易與本地生產總值比例一直呈上行趨勢，但在過去十年卻走平1；而政策施行的貿易限制自2017年增逾三倍。2
「回流」、「外判移回本土」及「近岸外判」等字眼在企業簡報中出現的次數增至原先的十倍之多。3 這不只是空談：美國製造業動工數目創歷史新高，或反映項目外判已在移回本土進行（圖一）。
圖一
資金同樣受到影響。俄羅斯持倉因俄烏衝突被清空，而投資者亦被迫出售遭制裁的中國公司，使投資者調配國際資金時更為審慎。
政策官員及企業明顯希望全球化的若干方面逆向發展，而此舉開始影響經濟和市場。
了解影響
一般來說，假如去全球化繼續加速，商品及勞動力的優勢就會減弱，導致增長率下降，而通脹則會升溫。隨著國際社會的風險承擔減少，經濟週期可能更趨波動，企業利潤或會受壓，尤以原先受惠於外判勞動力的公司為甚。此外，資本開支亦可能增加，特別是考慮到能源轉型及新興商品週期下的資本開支需求。
鑑辨機遇
儘管資本市場前景相對看淡，但當中依然呈現機遇。舉例說，供應鏈效率下降，加上國內工業對服務的需求競爭，往往會增加生產商品的邊際成本，故長遠來看將有利商品。
再者，地緣政局不穩亦帶來供應風險。例如，石油生產至少23%來自現時受美國制裁的國家。4 各國或會爭奪資源，以應對能源轉型等需要，可能因而推高價格，進一步推動去全球化的進程。
黃金不但有助對沖全球不穩定的風險，亦可藉美元儲備地位轉弱而受惠。事實上，去年央行對黃金的需求已飆升至歷史高位，或是俄羅斯入侵烏克蘭後，央行分散儲備、減持美元及歐元所致。
美國鋼鐵公司正是受商品主題影響的例子之一。目前，製造業建設增加及客戶專注於國內供應鏈，為美國鋼鐵需求帶來支持。與此同時，當局因地緣政治憂慮而施行關稅，即使進口增加，亦不足以緩和供應緊張，鋼鐵業的利潤因而上升。
本土基建開支及外判移回本土進行，亦可望令工程及建築公司等工業企業受惠。經歷漫長的下行週期後，行業產能有限，故需求增加可能令市場趨於緊絀，定價能力更見顯著。同樣，向這些工程及建築公司出租設備的服務公司亦有望從中獲益。隨著本土製造中心之間的運輸日趨頻繁，鐵路服務亦可分一杯羹。
在這些趨勢下，自動化及招聘服務應更趨活躍。鑑於移民減少及本地生產需求增加，勞工市場可能更見緊絀，或會令專業招聘服務的需求轉強，而工資增長亦可能推動企業以自動化技術取代人手工作的需求上升。
去全球化已然來臨
在政經因素共同影響下，去全球化趨勢很可能會持續下去，但其發展或會出乎意料，而受惠於市場動態轉變的各行各業則隨週期起伏不定。然而，無論去全球化的發展如何，我們相信這很可能會成為未來的主要市場動力之一。
1 國際貨幣基金組織，2023年。 | 2 全球貿易預警（Global Trade Alert），2023 年。 | 3 截至2022年，對比疫情前水平。國際貨幣基金組織。 | 4 國際能源署，2023年。
投資專家
相關見解
顯示
of
投資見解文章
參考網站連結
相關投資見解
推薦閱讀
顯示
of
投資見解文章
美國大選影響深遠 剖析四大投資觀點
面對關鍵而極為難測的美國大選，投資者應如何重新部署投資組合？Nick Samouilhan與三位領先投資組合經理進行訪談，探討可考慮的投資路向。
6
分鐘
文章
2025-09-30
2023年中國股票投資：
聚焦選股之年
中國股市或有潛在風險，惟股票投資組合經理Bo Meunier（張博）相信，對耐心而慧眼選股的投資者而言，這個領域仍呈現吸引機遇。
文章
2023-12-31
戰爭與市場：關係何在？
地緣政局動盪、俄烏人道危機持續下，不少投資者亦難免關注衝突升級對投資組合的潛在負面影響。有見及此，筆者就過往戰爭傾向對資產價格造成的影響闡述一二。
繼續閱讀
2023-03-31
參考網站連結
相關投資見解
重要披露
在未有威靈頓投資管理明確書面批准的情況下，概不可複製或轉載本刊全部或任何部分內容。本文件僅供參考之用，並非任何人士要約或邀請認購威靈頓投資管理（盧森堡）SICAV基金III系列的股份。本文件所載資料不應被視為投資建議，亦非買賣任何股份之推介。基金投資不一定適合所有投資者。所載見解反映作者於撰文時的觀點，可予更改而不作另行通知。投資者於作出投資決定前，務請細閱基金及子基金的產品資料概要、基金招股章程及香港說明文件，以了解詳情（包括風險因素），其他有關文件包括年度及半年度財務報告。
© 2024 Morningstar, Inc。版權所有。本刊所載資訊：(1) 為晨星（Morningstar）專有；(2) 不得複製或分發；及(3) 概不保證屬準確、完整或及時。晨星及其內容提供者概不就使用相關資訊所引致的任何損害或損失負責。基金的Morningstar綜合星號評級（Overall Morningstar Rating）乃基於經風險調整回報，按三年、五年及十年（倘適用）評級的加權平均得出。過去業績並非將來表現的保證。
由威靈頓管理香港有限公司刊發。投資涉及風險。過去業績並不代表將來表現。本文件未經香港證券及期貨事務監察委員會審閱。
