移行の年の地政学・マクロ経済と
投資戦略

ウエリントン・マネージメントでは、2022年2月に「移行の年の地政学・マクロ経済と投資戦略」と題し、アジア・インベストメント・フォーラム（2022年第１四半期）を開催しました。ロシアや中国などを巡る地政学リスクへの警戒、強まるインフレ圧力などを踏まえ、今後の投資判断に大きく影響すると考える３つのメガトレンドについて地政学とマクロのストラテジスト、ポートフォリオ・マネジャーが読み解きます。

トーマス・ムーチャ
地政学ストラテジスト

ジュヒ・ダワン
マクロ・ストラテジスト

2022年は正常化の年になると考えます。これは、本格的な景気回復に向けてさらに進む実体経済のみならず、インフレの観点からもそうであると言えます。そのため、各国中央銀行はこの2年間実施してきた緩和策から一歩後退し始めるものと予想しています。

私たちは昨今のインフレ圧力の高まりに注目すべきでしょう。米国では現在、食品やエネルギーのような頻繁に価格が上下する品目を追跡する指標の「フレキシブルCPI」が史上最高水準に達する一方で、米連邦準備理事会（FRB）の政策立案者は、医療品や家庭用品のような通常、価格が徐々にしか変化しない品目を追跡する指標の「スティッキーCPI」に特に注目しています。スティッキーCPIは、過去12か月で2%超の上昇となっています。私は、サプライチェーンのボトルネックが緩和されれば、フレキシブルCPIはすぐにでも落ち着くと見ています。

米国の雇用者数と賃金もパンデミック前の水準に戻っており、米国経済が正常化していることを示しています。私は、今年は多くの企業が売上高の伸びではなく、最終利益の拡大を優先すると予想しています。今後の市場にとって収益の変化が非常に重要なため、売上高の伸びより、収益を重視する企業に注目すべきでしょう。

ニック・サムイルハン
マルチアセット・ストラテジスト／ ポートフォリオ・マネジャー

中国の経済成長も期待されています。私は、中国の優先課題は経済と金融市場の抜本的な改革ではなく、安定した経済成長を重視していると考えます。

そのため、新しい成長サイクルが始まる可能性があります。新型コロナウイルス感染症の新たな変異株の流行が続く中、こうした予測は時期尚早との見方もあります。しかし、中国にはこうした事態を管理し、克服する力が十分に備わっていると考えています。他の国と比較し、中国はモノ重視の経済であるため、ロックダウンによる混乱の影響は受けにくいと言えます。これらを踏まえ、運用者はポートフォリオの構築の際に、中国を他の新興市場とは別の存在として見る向きが強まっています。

米国との競争という点では、2022年後半の中間選挙に向けた米国の政治家の発言と、ほぼ同時期に開催される中国共産党第20回全国代表大会での中国の政治家の発言が大きなカギを握っていると見ています。私は、民主、共和両党の候補者から反中国的な発言が飛び出すと予想しています。米国の政治日程は、米中関係の緊張を高めることになるでしょう。つまり、中国政府は米国議会の対応にさらに敏感になる可能性があるということです。

また、両国があらゆる産業分野で経済的にも軍事的にも優位に立とうとしのぎを削っていることから、両国関係は今後数年間でさらなる乖離が進むと予測しています。投資の観点からは、これらのセクターのうち、どのセクターが政策的に優先度が高いかを見極め、それに従って資本を配分することが課題であり、機会でもあります。トップダウンのマクロトレンドとボトムアップ分析を融合させることができる運用者が、こうした環境下で良好な成果を上げると考えています。