Motivos para el optimismo en la renta variable india

Creemos que a los inversores en renta variable global les convendría prestar atención a la renta variable india. Frente a las críticas de que la renta variable india registra actualmente valoraciones más elevadas que las que ha tenido históricamente, nosotros consideramos que puede contribuir a impulsar la rentabilidad total con el tiempo.

La opinión más extendida sobre el potencial de inversión de la India es que el país presenta un amplio margen para el crecimiento. A continuación, destacamos tres acontecimientos recientes y señalamos cómo, en nuestra opinión, favorecen la selección de valores al generar un entorno que permite a los inversores elevar la convicción en los futuros flujos de caja de las empresas (Gráfico 1). 

Gráfico 1

Continuidad de las reformas económicas

En nuestra opinión, uno de los principales motivos que han llevado a India a ofrecer mejores resultados en los últimos 30 años es su programa ininterrumpido de reformas económicas. Durante este periodo, el país ha vivido nada menos que siete Gobiernos distintos. En ellos han participado partidos políticos de todos los colores, desde comunistas hasta capitalistas a ultranza. Y, con todo, las reformas económicas no se han detenido.

• Puede que el impulso reformista haya sido lento en algunos momentos y rápido en otros, pero los avances no han sufrido retrocesos. En los últimos nueve años, el país se ha beneficiado de un Gobierno muy estable encabezado por el primer ministro Modi, que ha acelerado el ritmo de las reformas, reforzado el papel del sector privado en la economía india e incentivado la industria manufacturera. Estas políticas deberían favorecer la privatización y la consolidación en muchos sectores, lo que mejoraría la rentabilidad de las empresas.
• Es muy probable que Modi vuelva a ser elegido en las elecciones de 2024 y repita en el cargo cinco años más. De ser así, India tendría un gobierno estable dirigido por un único partido y un único líder durante 15 años consecutivos. Un tercer mandato como este no tendría parangón en el mundo actual, pero garantizaría la continuidad de las políticas, proporcionando a las empresas indias un contexto macroeconómico estable para seguir generando valor a sus accionistas.  
  

La importancia de la innovación en India

La segunda razón que nos lleva a pensar que India seguirá registrando rentabilidades positivas durante la próxima década y más allá reside en el proyecto denominado India Digital Stack. El término hace referencia a un conjunto único de bienes públicos digitales desarrollado por la India. No existe ningún otro país que haya hecho algo similar a tal escala. Estamos convencidos de que supondrá un punto de inflexión para la nación. 

• El proyecto Digital Stack permite identificar a 1.400 millones de ciudadanos indios, transferir dinero a sus cuentas bancarias, abonar prestaciones sociales, realizar transferencias entre particulares, autenticar transacciones, agilizar la concesión de préstamos, almacenar y gestionar historiales médicos y educativos, etcétera. Gracias a esta iniciativa se ha logrado reducir la fricción —es decir, se ha mejorado la productividad— en diversos aspectos de la vida cotidiana de millones de personas en India.
  
• La huella digital de estas actividades es enorme. Creemos que los sectores más punteros a nivel mundial basados en el conocimiento podrían sacar más provecho de estos datos mediante algoritmos de inteligencia artificial y aprendizaje automático que les permitan encontrar futuros usos.
• En la práctica, comprobamos que los empresarios utilizan Digital Slack para desarrollar aplicaciones exclusivas que los creadores del sistema nunca hubieran imaginado cuando lo diseñaron hace más de una década. Algunos ejemplos son la entrega hiperlocal, la venta electrónica de billetes de viaje y otros servicios dirigidos al consumidor. 

La confianza en el futuro reduce la prima de riesgo de la renta variable

Para terminar, creemos que una razón importante por la que India ha mantenido y mantendrá su prima respecto a otros mercados reside en la reducción de la prima de riesgo de la renta variable durante el Gobierno actual. Este recorte permite a nuestro equipo tener más confianza en los flujos de caja futuros y descontarlos a tipos más bajos. Tres son los factores que contribuyen a ello:

1. «Riesgo de pérdida de capital», o ausencia del mismo. India ha evitado que los accionistas extranjeros sufran pérdidas de capital permanentes a manos del Gobierno. En cambio, otros mercados emergentes, como Rusia, Turquía y varios sectores de China, han sufrido una drástica depreciación debido a esas pérdidas permanentes de capital. El país se ha revelado como un «refugio más seguro» en términos comparativos, lo que ha provocado que los inversores en renta variable opten por asignar más capital a India, ya que esperan que el trato que reciba sea mejor. Esta confianza en la macroeconomía ha contribuido a reducir las primas de riesgo de los valores indios. En consecuencia, la prima de valoración de India respecto a sus homólogos ha aumentado.
2. Reducción del riesgo político. Bajo nuestro prisma, India podría ofrecer a los inversores globales el Gobierno más estable a nivel mundial durante los próximos cinco a diez años. Por nuestra experiencia, se trata de un factor que suele pasarse por alto. Hace ya nueve años que, gracias a su sólida mayoría, el Gobierno de Modi empezó a hacer gala de su determinación a la hora de tomar decisiones políticas que solo pueden dar sus frutos a largo plazo. Así, en 2017, India apostó por un mercado único común con un impuesto único sobre las ventas en todo el país y, posteriormente, recortó el gravamen del impuesto sobre la renta hasta situarlo en la media regional. Si bien estas medidas han tardado cinco años en surtir efecto, hoy los beneficios son evidentes. El cumplimiento de las obligaciones fiscales ha aumentado considerablemente y la recaudación ha alcanzado niveles récord. Las voluminosas arcas públicas han permitido a India incentivar la fabricación, realizar fuertes inversiones en infraestructuras y mejorar la conectividad física y digital en todo el país.
3. Gestión hábil del riesgo geopolítico. Son muchas las cadenas de suministro globales que se plantean fabricar en India para compensar el riesgo geopolítico derivado de las constantes tensiones entre EE. UU. y China. En este sentido, Apple es actualmente la empresa más destacada que ha trasladado una parte considerable de su producción a India. Es fácil imaginar el tema de debate en los consejos de administración de todo occidente: si Apple se ha mudado a la India, ¿a qué estamos esperando nosotros?

Estos son los tres factores que han provocado la caída de las primas de riesgo en India, lo que, a su vez, podría llevar a que su prima de valoración se mantuviera alta. No obstante, dichos factores también contribuyen a reforzar nuestra confianza en los flujos de caja futuros de las empresas indias y a seguir buscando gestores que creen valor a largo plazo. En nuestra opinión, India está inmersa en una fase muy interesante, por lo que los prudentes inversores en renta variable global harían bien en tener en cuenta la renta variable india por su potencial de rentabilidad a largo plazo.