Anpassung an ein strukturell verändertes makroökonomisches Umfeld

Die derzeit unsicheren Aussichten spiegeln einen strukturellen Wandel des Umfelds wider, auf den sich die Anleger unseres Erachtens einstellen müssen. Zu den wichtigsten Merkmalen dieses neuen Wirtschaftszeitalters zählen:

• ein weniger stabiles Konjunkturumfeld mit häufigeren und kürzeren Zyklen;
• eine höhere und volatilere Inflation;
• zunehmende geopolitische Rivalitäten und Divergenzen, da sich die Globalisierung verlangsamt und in einigen Bereichen sogar umkehrt; und
• strukturell größere staatliche Interventionen und höhere Staatsausgaben.

Die Zentralbanken fungieren nicht mehr als Quelle der Stabilität, da sie in einem Spannungsfeld zwischen der Notwendigkeit gefangen sind, die Inflation unter Kontrolle zu halten, und dem Wunsch, eine Abschwächung der Konjunktur zu vermeiden, die aber notwendig sein könnte, um die Inflation dauerhaft wieder auf ihr jeweiliges Zielniveau zu bringen. Dieses Dilemma wird sich wahrscheinlich noch verschärfen, wenn die USA ihre Zolldrohungen wahr machen. Dann dürften die betroffenen Länder keine andere Wahl mehr haben, als ihre Ausgabenpolitik zu lockern. Die Anleger könnten durch bestimmte geldpolitische Entscheidungen durchaus überrascht werden, da die einzelnen Zentralbanken möglicherweise recht unterschiedliche Wege einschlagen werden. Je nachdem, wie stark sich die US-Zölle auf die europäische Wirtschaft auswirken, könnte beispielsweise die Europäische Zentralbank (EZB) die Zinsen deutlich stärker als vom Markt derzeit erwartet senken. Die anhaltende politische Pattsituation in Frankreich und die Risiken im Zusammenhang mit der bevorstehenden Bundestagswahl in Deutschland könnten ebenfalls zu einer plötzlichen Neubewertung der Zinserwartungen im Euroraum führen, wodurch es immer wieder Phasen mit stark erhöhter Volatilität geben könnte. Andererseits könnten die Lohn- und Inflationsdaten im Vereinigten Königreich die Bank of England in ihren Bemühungen bremsen, ihren Zinssenkungszyklus fortzusetzen. Diese Divergenz stellt zwar ein Risiko dar, bietet Anlegern aber auch die Chance, davon zu profitieren.

Den Horizont über Geldmarktinstrumente oder einzelne Instrumente hinaus erweitern 

Während sich kurzfristige Geldmarktanlagen in den letzten Jahren gut entwickelt haben, sehen wir angesichts der sinkenden Zinsen nun ein erhebliches Wiederanlagerisiko. Im Gegensatz zu Anleihen profitieren Geldmarktinstrumente nicht von den steigenden Anleihebewertungen, die in der Regel mit Zinssenkungen einhergehen, und die Verzinsung wird nach einer Senkung des Leitzinses normalerweise nach unten angepasst. Dies deutet darauf hin, dass eine Diversifizierung in festverzinsliche Wertpapiere überfällig sein könnte. Viele Anleger haben bereits einen Teil ihrer liquiden Mittel in inländische Staatsanleihen – einige Regierungen fassen inzwischen auch aktiv Privatanleger als Zielgruppe ins Auge – oder in andere als sicher wahrgenommene Instrumente umgeschichtet. Unserer Ansicht nach könnten nun jedoch noch weitere Schritte gerechtfertigt sein. Inländische Staatsanleihen können in Portfolios zwar eine wichtige Rolle spielen. Mit der Ergänzung einer Allokation in ein einzelnes Land durch ein diversifiziertes, qualitativ hochwertiges globales Anleiheportfolio lässt sich aber potenziell Folgendes erreichen:

• Reduzieren des Wiederanlagerisikos und Beitrag zum Schutz des Portfolios vor erhöhter Volatilität;
• Diversifikation des beträchtlichen Betas, das mit einer Einzelland-Allokation verbunden ist und in dem momentan unsicheren Umfeld noch stärker zum Tragen kommen kann; und
• Potenzial für höhere Renditen als in anderen Anlagesegmenten.

Ein flexibler Ansatz für Rentenanlagen 

Eine gezielte Diversifizierung bedeutet nicht zwangsläufig, dass ein erhebliches Durations- oder Kreditrisiko eingegangen werden muss. Im Gegenteil: Wir sind der Meinung, dass Flexibilität in einem unsicheren Umfeld der beste Freund eines Rentenanlegers sein kann. Insbesondere halten wir flexible Ansätze mit hoher Qualität für eine attraktive Möglichkeit, bestehende Portfolios zu ergänzen, da sie eine begrenzte durchschnittliche Duration und ein begrenztes Kreditrisiko aufweisen und gleichzeitig eine Diversifizierung über das gesamte Spektrum von Ländern, Sektoren und Themen bieten.

Darüber hinaus sind wir der Ansicht, dass die Zeichen für flexible Rentenstrategien gut stehen: Sie dürften ihren positiven Trend in der heutigen, von teils unterschiedlichen Entwicklungen geprägten Welt fortsetzen und sowohl beträchtlichen Spielraum zur Minimierung von Verlustrisiken als auch Chancen für Aufwärtspotenzial bei Marktverwerfungen bieten. Wir sehen verschiedene Warnsignale, dass es im kommenden Jahr zu plötzlichen Schwankungen bei der Marktstimmung kommen könnte.

• So folgen die USA derzeit beispielsweise dem Muster der ersten Amtszeit Trumps, in der die Zinsen, der US-Dollar und die Aktienmärkte zunächst in die Höhe schossen. Sein politisches Programm dürfte jedoch zu einer strukturell höheren Inflation führen. Diese Erkenntnis könnte im Laufe der Zeit zu einer erheblichen Volatilität am Markt für US-Staatsanleihen führen. Unterdessen scheinen Japan und das Vereinigte Königreich eine Geldpolitik zu verfolgen, die im Widerspruch zu den Wirtschaftsdaten steht, während der Handlungsspielraum der Eurozone durch den politischen Stillstand in Frankreich und Deutschland und die anhaltenden Auswirkungen des Krieges in der Ukraine eingeschränkt wird.
• Was potenzielle Chancen betrifft, so weisen Länder wie Australien, Neuseeland und Kanada eine niedrige Staatsverschuldung, aber eine hohe private Verschuldung auf. Dies bedeutet, dass ihre Zentralbanken möglicherweise besser gerüstet sind, um mit finanzieller Instabilität umzugehen, und sensibler auf eine Verschlechterung des Konjunkturzyklus reagieren könnten. Angesichts der hohen Ausgangswerte für die Renditen könnten sie daher bessere und stabilere Gesamterträge liefern. 

Fazit

Wir sind der Meinung, dass Anlagen in Rentenwerte drei Hauptziele verfolgen sollten: 

• verlässliche und wiederkehrende Einkünfte mit einer Wachstumskomponente
• erhöhte Diversifizierung und Liquidität
• langfristiger Kapitalerhalt

Im heutigen, weniger berechenbaren Umfeld können diese Ziele unseres Erachtens am besten durch einen flexibleren Ansatz erreicht werden, mit einem globalen Anlageuniversum innerhalb robuster Risikobeschränkungen. Eine größere Flexibilität bei der Duration sowie der Länder- und Sektorauswahl kann unserer Ansicht nach dazu beitragen, sowohl die regelmäßigen Einkünfte als auch das Kapital in Zeiten erhöhter Volatilität zu schützen. Wir sind daher davon überzeugt, dass dies für die meisten Portfolios eine wirksame Ergänzung sein kann, die dazu beiträgt, die Auswirkungen der Volatilität auf Allokationen in einzelne Länder oder Regionen zu mindern, indem Allokationen über verschiedene wirtschaftliche und politische Zyklen hinweg diversifiziert werden. 

In der Praxis gibt es auf dem Markt eine große Bandbreite flexibler Strategien, weshalb Anleger sicherstellen sollten, dass der gewählte Ansatz ihren spezifischen Anforderungen entspricht. Angesichts des unsicheren Umfelds könnten Anleger flexible Rentenstrategien in Betracht ziehen, die durch ein höheres Engagement in hochwertigen Staatsanleihen einen stärkeren Fokus auf Kapitalerhalt und Liquidität legen, durch den Zugang zu einem breiten Spektrum globaler Anlagechancen aber immer noch Potenzial für positive langfristige Erträge bieten.