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Meiner Meinung nach durchläuft Europa momentan einen Umfeldwechsel durch eine Kombination aus globalen und europaspezifischen Faktoren, die bedeutsame Auswirkungen auf die Finanz- und Aktienmärkte haben könnten. Zusammengefasst erwarte ich Folgendes:
Zunehmende geopolitische Spannungen, Handelskriege und Onshoring-Trends sind große Belastungen für die Globalisierung. Wenn geopolitische Spannungen und Handelsbeschränkungen weiter zunehmen, könnte der Anteil des Außenhandels an der Weltwirtschaft allmählich sinken. Europa ist einer der großen Profiteure der Globalisierung, da die dortigen Volkswirtschaften zu den offensten der Welt zählen. Internationale Expansion und die Optimierung von Lieferketten waren wichtige Triebkräfte für die Rentabilität multinationaler Konzerne mit Sitz in Europa, besonders nach der globalen Finanzkrise, als die europäische Binnennachfrage ungewöhnlich niedrig war.
Jetzt erscheint Europa aber besonders verwundbar. Die aktuelle Wirtschaftsflaute in Deutschland lässt sich beispielsweise zu einem großen Teil mit der jahrzehntelangen Politik erklären, den Exporten Priorität vor der Inlandsnachfrage einzuräumen. Während sich europäische Unternehmen an dieses neue, fragmentiertere Umfeld anpassen, könnte eine internationale Ausrichtung für Unternehmen immer weniger von Vorteil sein.
Anlageimplikationen – Insgesamt dürften sich meines Erachtens auf das Inland fokussierte Sektoren und Small-Cap-Unternehmen besser entwickeln als große Exporteure, und Peripherie-Märkte sollten weiterhin eine Outperformance gegenüber Kernländern zeigen. Eine zweite Amtszeit von Donald Trump dürfte diese Veränderung noch beschleunigen.
In dem Jahrzehnt nach der Finanzkrise konnten die Zentralbanken für ein bestimmtes Wachstumsniveau die geldpolitischen Zügel ungewöhnlich locker lassen, da es praktisch keine Inflation gab. Risikoanlagen wie Aktien profitierten massiv von diesen anhaltenden geldpolitischen Stimulierungsmaßnahmen, besonders in den USA.
Meiner Meinung nach ändert sich dies aber nun. Trends wie die sich verlangsamende Globalisierung, verstärkte politische Interventionen, die anhaltend expansive Fiskalpolitik und eine weltweit überalternde Bevölkerung dürften zu einer strukturell höheren Inflation als in der Phase nach der globalen Finanzkrise führen. Gleichzeitig ist es möglich, dass Europa die deflationären Auswirkungen der KI später als die USA zu spüren bekommt (da Regulierungsvorschriften den Einsatz von KI in Europa verlangsamen könnten).
Die europäischen Zentralbanken haben zwar jüngst damit begonnen, die Zinsen zu senken, um das ins Stocken geratene Wachstum wieder in Gang zu bringen, die strukturelle Veränderung der Inflationsentwicklung bedeutet aber, dass weitere Zinsentscheidungen vor dem Hintergrund der sich verschlechternden Wechselbeziehung zwischen Wachstum und Inflation in Europa abgewogen werden müssen. Ein Exportieren von Überkapazitäten durch China könnte zwar teilweise einen deflationären Ausgleich liefern, insgesamt werden die Inflation und Zinsen aber meiner Meinung nach strukturell höher bleiben.
Anlageimplikationionen – Die strukturelle Rückkehr zu positiven Zinsen sollte europäischen Aktien verglichen mit anderen Regionen zugutekommen, wobei aber bestimmte Bereiche mehr als andere profitieren dürften:
Für einen Großteil des Zeitraums nach der globalen Finanzkrise konzentrierte sich Europa auf Sparmaßnahmen, die die Binnennachfrage stark belasteten. Allmählich wächst aber die Erkenntnis, dass stärker koordinierte Staatsausgaben für verschiedene Themen wie die Energiewende, Verteidigung, Deindustrialisierung und Digitalisierung erforderlich sind. Dies sind einige Beispiele für diese sich vollziehende Veränderung:
Im Gegensatz zu den USA haben Politiker in Europa bislang selten die „nationale Sicherheit“ als Grund für politische Entscheidungen angeführt. Dies verändert sich aber nun aufgrund von Lieferkettenproblemen während der Pandemie, der Energiekrise und der Invasion der Ukraine durch Russland sowie infolge steigender geopolitischer Spannungen. Energieunabhängigkeit, robuste Verteidigungsfähigkeiten, widerstandsfähige Lieferketten und Zugang zu essenziellen Ressourcen sind nun wichtige politische Ziele für die Entscheidungsträger auf europäischer und nationaler Ebene. Diese neuen Prioritäten dürften sich in einer stärker durch Interventionen geprägten Politik niederschlagen, mit großen Veränderungen in Bezug auf Subventionen und regulatorischer Unterstützung für wichtige Branchen.
Anlageimplikationen – Diese Bereitschaft, sowohl Staatsausgaben als auch gezielte politische und regulatorische Interventionen zu nutzen, wird Gewinner und Verlierer hervorbringen. Verteidigungsunternehmen, Telekommunikationsanbieter (das Digitalisierungsthema) und Stromnetzbetreiber (die Energiewende) sind potenzielle Nutznießer dieses Trends. Verteidigungsunternehmen dürften am schnellsten profitieren angesichts der Dringlichkeit bei der Erhöhung der NATO-Ausgaben und der intensivierten Bemühungen der EU, die europäische Verteidigungsbranche zu stärken.
Die Bevölkerung Europas altert rapide, und die europäische Erwerbsbevölkerung wird in den kommenden Jahren voraussichtlich schrumpfen. Dies hilft zu erklären, weshalb trotz des schwachen Konjunkturumfelds das „Horten“ von Arbeitskräften und starkes Lohnwachstum zu beobachten sind.
Anlageimplikationen – Eine wichtige Folge der sich verändernden demografischen Bedingungen sind die erhöhten Investitionen in Automatisierung, Effizienz und Lernen, was bestimmten Unternehmen in den Bereichen Investitionsgüter und Software zugutekommen könnte.
Europa hatte zwar sehr wenig mit dem aktuellen Technologie-Superzyklus zu tun, verschiedene europäische Unternehmen sind aber Marktführer in wichtigen Bereichen der Energiewende. Diese Wende könnte dank beträchtlicher fiskalpolitischer und regulatorischer Unterstützung durchaus für den nächsten Superzyklus sorgen.
Anlageimplikationen – Manchen Schätzungen zufolge sind 42 Unternehmen in Europa, die ca. 15% der Marktkapitalisierung am europäischen Aktienmarkt repräsentieren, Marktführer in den Bereichen umweltfreundliche Energie und Nachhaltigkeit. Es genießen aber nicht alle Unternehmen, die im breiteren Energiewendebereich aktiv sind, Schutz durch hohe Markteintrittsbarrieren. Unternehmen, die Wärmepumpen und Solaranlagen liefern, haben sich beispielsweise als anfällig erwiesen. Diese Kluft zwischen Gewinnern und Verlieren sollte eine breite Spanne von Anlagechancen für aktive Investmentexperten eröffnen.
Der Umfeldwechsel in Europa wird vermutlich nicht ganz reibungslos vonstattengehen, was zwar Risiken, aber auch Anlagechancen für aktive Anleger schafft. Ich würde daher eine Strategie empfehlen, bei der sich die Kernallokation auf inländische Zyklizität (Unternehmen, die durch die Entwicklung bei europäischen Verbrauchern, im Baugewerbe und bei Banken beeinflusst werden) und Gewinnstabilität konzentriert, mit ausgewählten Allokationen in die voraussichtlichen Gewinner des stärker durch Interventionen geprägten Ansatzes in Bezug auf die nationale Sicherheit in Europa. Längerfristig würde ich Anleger auch dazu ermutigen, die potenziellen Gewinner und Verlierer des Energiewende-Superzyklus und andere wichtige Trends wie die demografische Entwicklung, durch die sich das Anlageumfeld in Europa verändert, im Blick zu behalten.
Experte
Nicolas Wylenzek
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26. Über Wellington Management Europe GmnH und die Umbrella-Fonds: Wellington Management Europe GmbH i., zugelassen und beaufsichtigt durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) (Aktenzeichen: AG 22750311). Ihr eingetragener Sitz befindet sich in Bockenheimer Landstraße 43-47, 60325, Frankfurt am Main, Deutschland, und die Umsatzsteuer-Identifikationsnummer lautet DE 326304943.
Wellington Management Funds (Ireland) PLC ist eine offene Umbrella-Investmentgesellschaft mit variablem Kapital und getrennter Haftung zwischen ihren Teilfonds, die mit beschränkter Haftung nach irischem Recht unter der Registernummer 267944 gegründet und in Irland als UCITS gemäß den Richtlinien der Europäischen Gemeinschaften (Organismen für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren) 2011 (S.I. Nr. 352) in der jeweils gültigen Fassung zugelassen wurde. Wellington Management Funds (Ireland) Plc hat ihren eingetragenen Sitz in 25-28 North Wall Quay, International Financial Services Centre, Dublin 1, Irland.
Wellington Management Funds (Luxembourg) ist ein offener Investmentfonds ohne eigene Rechtspersönlichkeit (fonds commun de placement) und unterliegt Teil I des Luxemburger Gesetzes vom 17. Dezember 2010 in seiner jeweils gültigen Fassung und ist als UCITS-Fonds qualifiziert.
Wellington Management Funds (Luxembourg) II ist ein offener Investmentfonds ohne eigene Rechtspersönlichkeit (fonds commun de placement) und unterliegt dem Luxemburger Gesetz vom 13. Februar 2007 über spezialisierte Investmentfonds in der jeweils gültigen Fassung und wird als AIF eingestuft.
Wellington Management Funds (Luxembourg) II SICAV ist eine offene Investmentgesellschaft mit variablem Kapital (societe d’investestissement a capital variable) und unterliegt dem Luxemburger Gesetz vom 13. Februar 2007 über spezialisierte Investmentfonds in der jeweils gültigen Fassung und wird als AIF eingestuft.
Wellington Management Funds (Luxembourg) III SICAV ist eine offene Investmentgesellschaft mit variablem Kapital (societe d’investestissement a capital variable) des Umbrella-Typs und unterliegt dem Luxemburger Gesetz vom 17. Dezember 2010 in der jeweils gültigen Fassung und wird als UCITS-Fonds eingestuft.
Wellington Luxembourg S.à r.l. ist die bestellte Verwaltungsgesellschaft von Wellington Management Funds (Luxembourg) und Wellington Management Funds (Luxembourg) III SICAV sowie Verwalter alternativer Investmentfonds von Wellington Management Funds (Luxembourg) II und Wellington Management Funds (Luxembourg) II SICAV. Wellington Luxembourg S.à r.l. ist eine in Luxemburg eingetragene société à responsabilité limitée, die von der Commission de Surveillance du Secteur Financier (der CSSF) als Verwaltungsgesellschaft gemäß Kapitel 15 des Luxemburger Gesetzes von 17. Dezember 2010 über Organismen für gemeinsame Anlagen in der jeweils gültigen Fassung zugelassen wurde. Die eingetragene Adresse von Wellington Luxembourg S.à r.l. ist 33, Avenue de la Liberté, L-1931 Luxemburg.
27. Kontakt: Wenn Sie Fragen zu dieser Website oder zu den darin enthaltenen Informationen haben, wenden Sie sich bitte unter infofunds@wellington.com an Wellington.
Gültig ab 1. Januar 2021
