Unsere Einschätzung zu US-Aktien haben wir auf neutral herabgestuft. Die jüngste Rally, die zum Teil auf die Zinssenkung der US-Notenbank um 50 Basispunkte (Bp.) zurückzuführen war, hat die Bewertungen von US-Aktien und die Gewinnerwartungen in die Höhe getrieben – diese liegen nun im Rahmen unserer Erwartungen. Trotz der relativen Stärke der Unternehmen und des Konjunkturumfelds in den USA haben die Marktreaktionen auf die Ergebnisse des dritten Quartals gezeigt, dass die Erwartungen an die Unternehmen vollständig eingepreist sind. Im vierten Quartal bergen die Wahlergebnisse Potenzial für punktuelle Volatilität, und die Gewinne könnten die hohen Erwartungen enttäuschen. Angesichts dieser Faktoren gehen wir regionale Aktienrisiken lieber in anderen Regionen ein.

Wir empfehlen immer noch eine Untergewichtung europäischer Aktien. Die Gewinne europäischer Unternehmen dürften in den nächsten zwölf Monaten eine relativ verhaltene Entwicklung zeigen. Die europäische Wirtschaft zeigt im Vergleich zu anderen Industrieregionen weiterhin eine schwache Entwicklung, und die jüngsten Daten der Einkaufsmanagerindizes deuten darauf hin, dass das kurzfristige Wachstumspotenzial gering ist. Dennoch halten wir einen taktischen Ansatz bei europäischen Aktien für angebracht, da die relativen Bewertungen weiterhin attraktiv sind und die Aussichten auf chinesische Konjunkturmaßnahmen das Aufwärtspotenzial erhöhen.

Wir würden japanische Aktien weiterhin übergewichten. Japan stand im Zentrum der jüngsten Aktienmarktvolatilität und notiert immer noch deutlich unter dem vorherigen Höchststand. Wir sind der Ansicht, dass ein Großteil dieser Volatilität auf die technische Dynamik – und nicht auf eine fundamentale Schwäche – zurückzuführen ist, und sehen dies als Gelegenheit, das Risiko zu einem niedrigeren Bewertungsniveau zu erhöhen. Die strukturellen Argumente für japanische Aktien, einschließlich eines sich verbessernden Makroumfelds und Corporate-Governance-Reformen, sind weiterhin größtenteils intakt.

Wir empfehlen immer noch eine Untergewichtung von Emerging-Markets-Aktien. Diese Einschätzung basiert größtenteils auf unserem verhaltenen Ausblick für chinesische Aktien. Die jüngsten Konjunkturmaßnahmen haben zu einem starken Kursanstieg bei chinesischen Aktien geführt und könnten die Bewertungen nach unten absichern. Die strukturellen Probleme in Bezug auf chinesische Vermögenswerte bleiben jedoch bestehen. Darüber hinaus erwarten wir, dass die Handelsspannungen mit den USA den Ausblick im Vorfeld der US-Wahlen im November belasten werden.

In Bezug auf die Zinsen in den USA bleiben wir neutral eingestellt. Am Markt für US-Staatsanleihen werden nun weitere Zinssenkungen um 150 Basispunkte bis Ende 2025 eingepreist, was wir für angemessen halten. Wir gehen davon aus, dass die Entscheidungen der Fed angesichts der geringen Wahrscheinlichkeit einer Rezession auch weiterhin datenabhängig sein werden, während sich die Inflations- und Arbeitsmarktdaten weiterentwickeln.

Wir behalten bei globalen Zinsen in Bezug auf europäische Staatsanleihen eine neutrale Einschätzung bei. Für das Wachstum in Europa bestehen weiterhin Herausforderungen, und wir gehen davon aus, dass sich die Disinflation im gesamten Euroraum fortsetzen wird. Ein gewisses Risiko sehen wir in der Fiskalpolitik und den Laufzeitprämien in Frankreich. Wir sind aber der Ansicht, dass die aktuellen Bewertungen den wahrscheinlichen geldpolitischen Kurs widerspiegeln.

Unsere Einschätzung Japans bleibt neutral, da wir davon ausgehen, dass die Bank of Japan (BoJ) den richtigen Zeitpunkt für eine Normalisierung ihrer Politik abwarten wird. Nach der jüngsten Volatilität beobachten wir die Äußerungen der BoJ weiterhin genau, um Signale für die weitere Entwicklung zu erhalten. Wir rechnen mit weiterhin schwachem Umsatzwachstum in Japan und einer Verlangsamung der Inflation. Dennoch teilen wir nach wie vor die Einschätzung, dass Japan seine außergewöhnlichen geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen mit der Zeit auslaufen lassen wird.

Wir gehen davon aus, dass sich die Spreads weiterhin innerhalb einer festen Bandbreite bewegen werden, mit wenig Spielraum für eine weitere Einengung. Infolgedessen sehen wir wenig Potenzial für Kapitalzuwächse, weshalb wir hier eine neutrale Einschätzung haben und High-Yield-Anlagen bevorzugen.

Wir würden weiterhin High-Yield-Anleihen gegenüber Investment-Grade-Unternehmensanleihen übergewichten. Unseres Erachtens dürften High-Yield-Anleihen von den verbesserten Rahmenbedingungen für Risikoanlagen profitieren. Die Spreads bleiben zwar eng, die Kupons bieten aber einen erheblichen Puffer gegen eine Ausweitung der Spreads, sofern es nicht zu einem deutlichen Anstieg der Ausfallquoten kommt, was nicht unserem Basisszenario entspricht.

Wir behalten unsere neutrale Einschätzung von Emerging-Markets-Anleihen bei. Wir rechnen zwar weiterhin mit geringem Wachstum in den Volkswirtschaften der Emerging-Markets-Länder, beobachten jetzt aber eine geringere Ertragsdifferenz zwischen den verschiedenen Rentensegmenten. Der Zinssenkungszyklus der US-Notenbank sollte Emerging-Markets-Anleihen zugutekommen, und wir halten dieses Segment nun bei den aktuellen Kursen für fair bewertet.

Wir haben unsere Einschätzung zu den Energiemärkten heraufgestuft und würden nun eine Übergewichtung empfehlen. Die Preise sind aufgrund von Wachstumssorgen unter Druck geraten, und Öl notiert unseres Erachtens in der Nähe seines mittelfristig fairen Wertes. Die positiven Rollrenditen und Diversifikationsvorteile in einem Multi-Asset-Portfolio rechtfertigen unseres Erachtens eine begrenzte Übergewichtung.

Hinsichtlich der Goldmärkte empfehlen wir nun ebenfalls eine Übergewichtung Der Goldpreis ist deutlich gestiegen und profitiert von einer Reihe anhaltend positiver Entwicklungen. Angesichts der Finanzierungsprobleme in den USA und Europa hat das Edelmetall auch seine Rolle als „sicherer Hafen“ und Wertspeicher im Zuge steigender Laufzeitprämien bestätigt. Darüber hinaus dürfte ein Kurswechsel in der Geldpolitik für Gold von Vorteil sein, da sich die Anleger wieder für dieses Segment interessieren.