Wir bleiben bei unserer neutralen Einschätzung von US-Aktien. Die US-Wirtschaft zeigt sich weiterhin widerstandsfähig, mit robustem Wirtschaftswachstum, starken Arbeitsmärkten und sinkender Inflation. Die Bewertungen auf Indexebene sind jedoch nach wie vor hoch, und die bevorstehenden US-Wahlen sind ein kurzfristiger Risikoimpuls. Angesichts dieser Faktoren würden wir Anlegern raten, regionale Aktienrisiken lieber an anderer Stelle einzugehen.

Wir empfehlen immer noch eine Untergewichtung europäischer Aktien. Die Gewinndynamik in Europa bleibt schwach, und die Wachstumserwartungen sind verhalten. Die schwächelnde Konjunktur in Deutschland und die politische Unsicherheit in Frankreich haben die wirtschaftlichen Aussichten weiter eingetrübt. Wir sehen kurzfristig keine überzeugenden Impulse für eine Outperformance europäischer Aktien gegenüber anderen regionalen Aktienmärkten.

Wir empfehlen weiterhin eine Übergewichtung japanischer Aktien. Trotz der jüngsten Marktvolatilität und möglicher kurzfristiger Schwankungen sehen wir weiterhin starke strukturelle Argumente für japanische Aktien. Die anhaltenden Verbesserungen der Corporate-Governance-Standards und der Übergang zu einem stärker inflationären Umfeld stellen positive Entwicklungen für die japanischen Aktienmärkte dar. 

Aktien der Emerging Markets haben wir von „untergewichten“ auf „neutral“ heraufgestuft. Diese Änderung ist in erster Linie auf die verbesserten Aussichten für China zurückzuführen, nachdem die dortige Regierung kürzlich Konjunkturmaßnahmen angekündigt hat. Während die Zusagen der Regierung den chinesischen Aktienmarkt kurzfristig beleben können, bleiben die strukturellen Hindernisse bestehen. Darüber hinaus sind die Märkte im Vorfeld der US-Wahlen mit erhöhter Unsicherheit über die Ausrichtung der Handelsbeziehungen zwischen den USA und China konfrontiert.

Unsere neutrale Einschätzung der Zinsen in den USA bleibt unverändert. Die Renditen von US-Staatsanleihen sind in den letzten Wochen gestiegen, da die Märkte begonnen haben, einen Teil der erwarteten Zinssenkungen wieder zurückzunehmen. Während sich die Aufmerksamkeit auf die bevorstehenden Wahlen richtet, rechnen wir unabhängig von deren Ausgang mit einem höheren Haushaltsdefizit, während wir weiterhin das Risiko einer strukturell höheren Inflation beobachten. Letztendlich wird die Wirkung von der zeitlichen Reihenfolge und Umsetzung politischer Maßnahmen abhängen. Wir halten daher einen taktischen Ansatz bei der Durationspositionierung weiterhin für angemessen, insbesondere angesichts der Möglichkeit einer erhöhten Zinsvolatilität bis zum Jahresende.

Vor dem Hintergrund unserer globalen Zinseinschätzungen halten wir an unserer neutralen Haltung gegenüber europäischen Staatsanleihen fest. Die makroökonomischen Fundamentaldaten Europas verschlechtern sich weiter, wobei sich die Wachstumsschwäche über Deutschland hinaus auch auf Frankreich auszuweiten scheint und die Gefahr von US-Zöllen droht. Wir sind der Ansicht, dass die aktuellen Bewertungen bereits den wahrscheinlichen geldpolitischen Kurs widerspiegeln.

Wir behalten aufgrund unserer Erwartung, dass die Bank of Japan (BoJ) bei der Normalisierung der Geldpolitik weiterhin geduldig vorgeht, eine neutrale Einschätzung bei. Angesichts der jüngsten Wahlergebnisse in Japan könnte die politische Unsicherheit eine Zinserhöhung der BoJ in diesem Jahr erschweren. Außerdem könnte dies zu einer weiteren Lockerung der Fiskalpolitik und zu einem Anstieg der Inflation führen.

Wir gehen davon aus, dass sich die Spreads weiterhin innerhalb einer festen Bandbreite bewegen werden, mit begrenztem Spielraum für eine weitere Einengung. Infolgedessen sehen wir wenig Potenzial für Kapitalzuwächse, weshalb wir hier eine neutrale Einschätzung haben.

Unsere Einschätzung für High-Yield-Anleihen haben wir von „übergewichten“ auf „neutral“ herabgestuft. Da sich die Spreads im Monatsverlauf weiter verengt haben, wird es außergewöhnlich starke technische Daten erfordern, um diese Niveaus zu halten, was auf ein kurzfristig ausgewogeneres Risiko-Rendite-Profil hindeutet.

Wir behalten unsere neutrale Einschätzung von Emerging-Markets-Anleihen bei. Wir rechnen zwar weiterhin mit geringem Wachstum in den Volkswirtschaften der Schwellenländer, beobachten jetzt aber eine geringere Ertragsdifferenz zwischen den verschiedenen Rentensegmenten. Wir gehen davon aus, dass der Zinssenkungszyklus der Fed der Anlageklasse Rückenwind verleihen wird. Da viele der idiosynkratischen Entwicklungen inzwischen eingetreten sind, halten wir Emerging-Markets-Anleihen bei den aktuellen Kursen für angemessen bewertet.

Unsere Einschätzung zu den Energiemärkten haben wir von „übergewichtet“ auf „neutral“ geändert. Für das kommende Jahr erwarten wir eine schwache Ölnachfrage in einem Markt mit einem Überangebot. Auch wenn eine weitere Eskalation der Spannungen im Nahen Osten Aufwärtspotenzial bedeuten könnte, bleiben wir vorerst bei unserer neutralen Einschätzung. 

Wir bleiben bei unserer Empfehlung, Gold überzugewichten. Eine überraschend hohe Inflation stellt ein erhebliches Risiko dar, insbesondere im Hinblick auf die bevorstehenden Wahlen in den USA. Vor diesem Hintergrund sehen wir Gold als zusätzliche Inflationsabsicherung und als Diversifikationsinstrument in Multi-Asset-Portfolios. Gold hat in diesem Jahr bereits eine deutliche Outperformance gezeigt, angesichts sinkender Realzinsen sehen wir hier aber auch in Zukunft Wertschöpfungspotenzial.