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Los puntos de vista expresados en el presente documento son los de su autor en el momento de su redacción. Otros equipos pueden tener diferentes puntos de vista y tomar diferentes decisiones de inversión. El valor de su inversión puede pasar a ser mayor o menor con respecto al momento de la inversión original. Aunque los datos de terceros utilizados se consideran fiables, no se garantiza su exactitud. Destinado exclusivamente a inversores profesionales, institucionales o acreditados.
La corrección masiva que ha sufrido el mercado aún está en marcha. Sin embargo, es un buen momento para revisar cuáles han sido los catalizadores, los factores técnicos en juego, el panorama fundamental y lo que, en su caso, los inversores podrían plantearse hacer. En los últimos tres días, el Nikkei ha caído un 20%, el yen ha subido un 4,5%, el S&P 500 ha bajado un 4%, los diferenciales de alta rentabilidad se han ampliado en unos 50 puntos básicos y el rendimiento del Tesoro estadounidense a 5 años ha bajado unos 35 puntos básicos. En resumen: creo que los mercados han reaccionado de forma exagerada en relación con el telón de fondo fundamental.
Catalizadores : como suele ocurrir con las correcciones masivas, ésta se ha visto impulsada por una confluencia de factores. Los primeros de la lista son el aumento de la tasa de desempleo en Estados Unidos del 4,1% al 4,3%, la subida de tipos de 15 puntos básicos por parte del Banco de Japón y el temor a un error político de la Reserva Federal después de que optara por no recortar los tipos en la reunión del FOMC de la semana pasada. Otras preocupaciones incluyen algunas decepciones en las ganancias de las compañías tecnológicas de megacapitalización, la expansión del conflicto en Oriente Medio y las menores probabilidades de una presidencia de Trump después de que Kamala Harris entrara en la carrera como probable candidata demócrata.
Factores técnicos : un largo periodo de mercados benignos y tendenciales puede animar a los inversores a añadir riesgo. Pero cuando la volatilidad se dispara y la tendencia de los mercados se invierte, pueden desencadenarse ventas forzadas, lo que puede exacerbar los movimientos, ya que la venta genera aún más ventas. Las ventas de los hedge funds y las estrategias sistemáticas parecen haber desempeñado un papel importante en la magnitud de las correcciones. El apalancamiento bruto de los hedge funds se ha situado en niveles superiores a los normales. Los llamados enfoques "CTA" y "vol-managed", que "automáticamente" reducen el riesgo durante dichas correcciones, parecen haber desempeñado un papel importante. Además, la apreciación del yen provocó la liquidación de operaciones de carry trade, en las que se vende yen barato para financiar inversiones en instrumentos de mayor rentabilidad.
Fundamentos : el panorama del empleo en Estados Unidos se ha ido debilitando, pero, en mi opinión, no es motivo de pánico. Una serie de indicadores han venido mostrando que el mercado laboral se está normalizando a partir de unas condiciones sobrecalentadas, incluyendo un menor número de ofertas de empleo y menores tasas de abandono, tasas de contratación más lentas y menores aumentos salariales. En el momento de escribir estas líneas, el 75% de las empresas han presentado sus resultados del primer trimestre, que han sorprendido al alza en todos los sectores. El sector del consumo ha decepcionado, ya que los consumidores, especialmente los de menores ingresos, se han visto presionados por los altos precios y están retrocediendo. Estamos atentos a los datos de las tarjetas de crédito, que sugieren que la debilidad del consumo se ha trasladado a los consumidores de rentas más altas. Como se ha señalado, los beneficios de las tecnológicas se han analizado con lupa y se han producido algunas decepciones en relación con las expectativas, pero, en mi opinión, la trayectoria de crecimiento de los beneficios a largo plazo permanece intacta.
Implicaciones para la inversión
- Aunque se ha producido un cierto deterioro de los fundamentales, creo que las correcciones se están viendo exacerbadas por los aspectos técnicos. Los bancos centrales se encuentran en una buena posición para bajar los tipos y amortiguar la economía en caso de que los fundamentales se deterioren significativamente. En conjunto, creo que esta podría ser una oportunidad para añadir riesgo en renta variable y crédito, aunque es importante tener en cuenta que los aspectos técnicos necesitarán algún tiempo para normalizarse.
- El repunte de los tipos estadounidenses podría justificar una pausa en las posiciones de larga duración. Dado que se prevén recortes de tipos de casi 125 puntos básicos de aquí a finales de año, plantearía volverse neutral en cuanto a la duración y esperar a un mejor punto de entrada para volver a ponerme largo.
- La corrección masiva de acciones japonesas, en particular, parece una reacción exagerada a la subida de tipos del Banco de Japón. Yo lo consideraría una oportunidad para ganar exposición a este mercado.
- Recuerde el largo plazo. Aunque la volatilidad puede ser desagradable, también son momentos para dar un paso atrás y considerar qué ha cambiado realmente. En la medida en que los actores o estrategias de acción rápida se vean obligados a vender, esto puede verse como una oportunidad para los asignadores con horizontes de inversión a varios años.
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