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Puntos clave
- Donald Trump es el vencedor de unas elecciones presidenciales estadounidenses muy polarizadas. Los republicanos también han recuperado el control del Senado. El equilibrio de la Cámara de Representantes sigue en juego.
- Es probable que la victoria de Trump acelere las tendencias macroeconómicas que ya están en marcha: la oferta de mano de obra (más débil), la oferta de bienes comercializables (en contracción) y un contexto fiscal en deterioro. Es probable que todo ello conduzca a una mayor inflación a corto plazo y a una mayor volatilidad de la inflación.
- Los rendimientos de los bonos ya han aumentado y los precios han bajado en previsión del aumento de las presiones inflacionistas. Los recortes de la oferta con la relajación fiscal son una receta perfecta para un nivel estructuralmente más alto de los rendimientos y de la prima por plazo.
- La confianza de la Reserva Federal en el actual contexto inflacionista motivó una reciente reducción de tipos y mostró señales de posibles nuevos recortes. Si esta confianza disminuye a raíz del deterioro de la salud fiscal y el aumento de las presiones inflacionistas, la Fed podría tener que volver a cambiar de rumbo.
- La polarización sigue creciendo. La desigualdad de ingresos sigue siendo el principal motor y un factor clave de las decisiones de políticas estructurales de ambos partidos. Resolver la desigualdad es un reto importante que la nueva administración tendrá que abordar.
Donald Trump se ha alzado como claro vencedor de unas elecciones presidenciales estadounidenses muy polarizadas. Aunque el nivel exacto de la mayoría aún no está claro, los republicanos también han obtenido el control del Senado, mientras que el resultado de la Cámara de Representantes es demasiado ajustado en el momento de redactar estas líneas. Se trata de un resultado extraordinario para Donald Trump, que recupera la presidencia por segunda vez en una carrera extremadamente reñida. Todo se aclarará en los próximos días, a medida que se cuenten todos los resultados y Trump comience el proceso de poner en marcha su administración y establecer prioridades. Más allá de la reacción inmediata del mercado, he aquí algunos temas más importantes que estoy observando y que creo que tendrán implicaciones significativas para los inversores a lo largo del tiempo.
Una inmersión más profunda en las tendencias macroeconómicas y sus implicaciones
Es probable que la victoria de Trump acelere las tendencias subyacentes en torno a la oferta de mano de obra (más débil), la oferta de bienes comerciables (en contracción) y un contexto fiscal en deterioro. A su vez, esto aumenta sustancialmente la probabilidad de una mayor inflación a corto plazo, pero también de una mayor volatilidad de la inflación a corto y medio plazo, lo que es fundamental para el nivel de los rendimientos y la prima por plazo. Los rendimientos de los bonos ya habían subido significativamente en el periodo previo a las elecciones, y continuaron haciéndolo en las últimas horas y podrían seguir haciéndolo, lo que los situaría más en línea con mi análisis estructural a medio plazo, que postula que los rendimientos del Tesoro a 10 años se asentarán en la horquilla del 5,5% - 6,0% con el tiempo. Los recortes de la oferta con la relajación fiscal son una receta perfecta para un nivel estructuralmente más alto de los rendimientos y la prima por plazo. Incluso si la Cámara no se mantiene para los republicanos, creo que todavía hay una fuerte posibilidad de relajación fiscal el próximo año hasta 2026, ya que una Cámara demócrata potencialmente cambiaría los recortes de impuestos por aumentos del gasto.
He aquí algunos datos adicionales sobre estas tendencias:
- Oferta de mano de obra - Como gran parte del mundo, EE.UU. se enfrenta a vientos demográficos en contra y la mayor parte del crecimiento futuro de la mano de obra depende de la inmigración. En igualdad de condiciones, los vientos demográficos adversos deberían provocar una escasez de mano de obra más persistente, una NAIRU (Non-Accelerating Inflation Rate of Unemployment) más elevada -el nivel de la tasa de empleo que no conduce a una mayor inflación- y un peor equilibrio entre inflación y crecimiento. En los últimos 12 meses, el aumento de la inmigración ha representado un incremento masivo de la oferta de mano de obra, pero es probable que haya tocado techo, lo que significa que los vientos en contra de la oferta de mano de obra probablemente reaparezcan en los próximos 12 a 24 meses. Aunque ambos candidatos abogaban por políticas de inmigración más restrictivas, las propuestas de Trump son aún más restrictivas, sobre todo si también sigue adelante con sus planes de deportación.
- Oferta de bienes comerciables - Los volúmenes del comercio han experimentado un descenso estructural desde 2009 en EE.UU.. El primer mandato de Trump elevó estos desarrollos a través del uso de aranceles, pero las restricciones comerciales ya habían estado creciendo de antemano. Ahora, sus políticas comerciales que propone son aún más restrictivas. Mi análisis sugiere que los aranceles generales podrían representar un impacto al crecimiento el próximo año del 0,5% - 1,0%, pero un impulso a la inflación del 1% - 2%. En igualdad de condiciones, una contracción de la oferta de bienes comercializables hace que los precios de los bienes sean más sensibles a la demanda y aumenta la probabilidad de una volatilidad sostenida de la inflación.
- Política fiscal - Aunque preveía que la situación fiscal de EE.UU. se deterioraría con ambos candidatos, ahora es probable que ocurra a un ritmo más rápido, con un aumento significativo de los niveles de deuda en los próximos 10 años con la ley actual, que podría llegar al 140%. En este momento, veo pocos indicios de preocupación de los responsables políticos por estos niveles de deuda, a pesar de que los costes de los intereses son ahora superiores al gasto en defensa por primera vez en la historia.
- Reacción de la Reserva Federal - Recientemente la Fed reducido los tipos porque se sienten más cómodos con el panorama de la inflación, y viendo la inflación al contado, esa confianza por ahora está justificada. Si esa confianza disminuye (lo que, en mi opinión, es más probable que ocurra con el tiempo), puede que la Reserva Federal vuelva a cambiar de rumbo, primero interrumpiendo el ciclo de recortes y, posiblemente, volviendo a subir los tipos a finales del próximo año si fuera necesario. Sin embargo, estas decisiones tendrán lugar ahora en el contexto de una nueva administración que desearía que la Casa Blanca desempeñara un papel más importante en la fijación de la política monetaria.
- Polarización - Este ha sido un riesgo que me ha preocupado cada vez más en la última década, y sigue creciendo. Según algunos indicadores, Estados Unidos está más polarizado ahora que en cualquier otro momento de la historia (incluida la Guerra Civil). Y creo que la desigualdad de ingresos sigue siendo tanto el principal motor de la polarización como un factor clave de las decisiones políticas estructurales de ambos partidos. Resolver la desigualdad llevará años y será un reto importante que la nueva administración tendrá que abordar.
En general, creo que todas estas tendencias continúan, pero esta victoria de Trump se traduce en una aceleración significativa del ritmo. Los próximos hitos a tener en cuenta en este ciclo electoral son a quién nombra Trump para los puestos clave y la secuencia de las políticas.
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