Wir schätzen US-Aktien weiterhin neutral ein. Der S&P 500 Index erscheint teuer bei Verwendung traditioneller Bewertungskennzahlen. Berücksichtigt man aber die sinkenden Zinsen und das KI-bedingte langfristige Gewinnwachstumspotenzial, dann scheint der US-Index näher am fairen Wert zu liegen. Das Gewinnwachstum ist weiter robust, was hauptsächlich den Mega-Cap-Technologieunternehmen zu verdanken ist. Angesichts eines positiven Konjunkturumfelds sollte sich dies aber auf andere Sektoren ausweiten.

Unsere Einschätzung zu europäischen Aktien bleibt neutral. Das europäische Wachstum scheint die Talsohle durchschritten zu haben. Darüber hinaus hat die Europäische Zentralbank eine geldpolitische Lockerung eingeleitet, die der Risikobereitschaft in Bezug auf europäische Anlagen zusätzlich zugutekommen sollte. Die Wahlen in Frankreich und im Vereinigten Königreich könnten für erhöhte Volatilität sorgen. Die mittelfristigen Auswirkungen auf die Anlagepreise erscheinen derzeit aber begrenzt.

Wir behalten unsere neutrale Einschätzung zu japanischen Aktien bei, die in den letzten Quartalen eine deutlich bessere Performance als globale Aktien gezeigt haben. Während die strukturellen Argumente unserer Einschätzung nach weitgehend intakt sind, stellen die höheren Bewertungen, die Straffung der Geldpolitik durch die Bank of Japan (BoJ) und ein potenziell stärkerer Yen kurzfristig eine Belastung für die relative Performance dar. 

Unser Ausblick für Aktien aus den Emerging Markets (EM) ist nach wie vor neutral. Der zyklische und strukturelle Gegenwind für chinesische Anlagen hält an. Die Gewinne beginnen sich jedoch zu stabilisieren, und die Bewertungen sind nach wie vor attraktiv. Wenn wir diese Faktoren gegeneinander abwägen, sehen wir in diesem Umfeld eine große Bandbreite möglicher Entwicklungspfade für EM-Aktien und tendieren zu einer neutralen Haltung.

Unser Ausblick für US-Zinsen ist neutral. Die jüngst über den Erwartungen liegenden Inflationsdaten hatten eine Korrektur der Markterwartungen zur Zinsentwicklung zur Folge. Die Märkte preisen nun für dieses Jahr nur noch eine Zinssenkung in den USA ein. Unserer Meinung nach spiegelt die Entwicklung der Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen seit Anfang 2024 die Aussichten für die US-Geldpolitik ausgewogener wider. 

Europäische Staatsanleihen schätzen wir weiterhin neutral ein. Unserer Meinung nach ist das Thema Disinflation in der Europäischen Union noch nicht abgeschlossen, und wir sehen ein geringeres Risiko im Zusammenhang mit der Fiskalpolitik und den Laufzeitprämien. Die Spreads bei europäischen Anleihen (mit Ausnahme deutscher Anleihen) sind aufgrund der Ungewissheit bezüglich der Parlamentswahl in Frankreich auf kurze Sicht anfällig für Schwächephasen und Volatilität.

Wir behalten aufgrund unserer Erwartung, dass die Bank of Japan (BoJ) bei der Normalisierung der Geldpolitik weiterhin geduldig vorgeht, eine neutrale Einschätzung bei. Das Gesamtwachstum in Japan ist nach wie vor schwach und die Inflation geht zurück. Dennoch teilen wir die Einschätzung, dass Japan seine außergewöhnlichen geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen früher oder später auslaufen lassen dürfte.

Wir gehen davon aus, dass sich die Spreads weiterhin innerhalb einer festen Bandbreite bewegen werden, mit wenig Spielraum für eine weitere Einengung. Infolgedessen sehen wir wenig Potenzial für Kapitalzuwächse, weshalb wir hier eine neutrale Einschätzung haben und High-Yield-Anlagen bevorzugen.

Wir würden weiterhin High-Yield-Anleihen gegenüber Investment-Grade-Unternehmensanleihen übergewichten. High-Yield-Anleihen dürften von insgesamt besseren Bedingungen für risikoreichere Anlagen profitieren. Die Spreads bleiben zwar eng, die Kupons bieten aber einen erheblichen Puffer gegen eine Ausweitung der Spreads, sofern es nicht zu einem deutlichen Anstieg der Ausfallquoten kommt, was nicht unserem Basisszenario entspricht.

Wir würden EM-Anleihen untergewichten, vor allem aufgrund der Erwartung eines anhaltend schwachen Wachstums in diesen Ländern. Bei High-Yield-Anleihen aus den Emerging Markets sehen wir einen eher begrenzten Spielraum für eine Spread-Verengung. Die Rückkehr schwächerer Emittenten an den Primärmarkt hat die Stimmung zwar verbessert, die Mittelzuflüsse waren jedoch begrenzt. Die anhaltende Stärke des US-Dollar bleibt ein zusätzlicher Gegenwind für die Anlageklasse.

An den Energiemärkten bevorzugen wir weiterhin eine leichte Übergewichtung. Öl scheint mit Preisen im mittleren 80-USD-Bereich angemessen bewertet zu sein. Eine positive Roll-Rendite, die die niedrigeren Kosten von Futures mit längeren Laufzeiten widerspiegelt, und ein erhöhtes geopolitisches Risiko rechtfertigen jedoch eine optimistischere Einschätzung.

Die Goldmärkte beurteilen wir nach wie vor neutral. Gold hat sich in der jüngsten Inflationsphase deutlich besser entwickelt als die Realzinsen, weshalb der Spielraum für weitere Preissteigerungen unseres Erachtens begrenzt ist. Die hohe Roll-Rendite würde einen deutlichen Preisanstieg erfordern, um eine Übergewichtung zu rechtfertigen.