Im Jahr 2022 sahen sich die Anleger einem Marktumfeld ausgesetzt, das sich deutlich von dem der vorangegangenen zehn Jahre unterschied. Um den erheblichen Inflationsdruck in den Griff zu bekommen, nahmen die Zentralbanken einen drastischen Kurswechsel bei ihrer Geldpolitik vor und wurden so von Nettokäufern zu Nettoverkäufern von Vermögenswerten. Im Zuge des daraus resultierenden Anstiegs der Zinsvolatilität erreichten die Renditen europäischer Investment-Grade-Anleihen ein Niveau, das seit mehr als zehn Jahren nicht mehr verzeichnet worden war.

Unserer Ansicht nach bietet dieses neue Marktumfeld potenziell attraktive Chancen für aktive Credit-Manager durch einen Fokus auf die Einzeltitelauswahl und zunehmend auch auf das Thema Nachhaltigkeit.

Warum eröffnet das heutige Umfeld Anlagechancen in Europa?

Das Wirtschaftswachstum hat sich 2022 zwar weltweit verlangsamt, Europa stand jedoch angesichts des Kriegs zwischen Russland und der Ukraine und der daraus resultierenden Energiekrise im Epizentrum des Geschehens. Die optionsbereinigten Spreads europäischer Investment-Grade-Anleihen liegen nun, gemessen am Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate Index, historisch betrachtet im 90. Perzentil (Abbildung 1), während die Yield to Worst für den Index von nahezu Null zu Beginn des Jahres 2022 auf über 4% zum Jahresende angestiegen ist. Unserer Einschätzung nach sind die Risiken im Zusammenhang mit dem Russland-Ukraine-Krieg und der Energiekrise an den Märkten inzwischen weitgehend eingepreist, sodass einige qualitativ höherwertige Emittenten nun zu äußerst attraktiven Bewertungen gehandelt werden.

Abbildung 1

Zunehmender Fokus auf ESG-Aspekte

Wir sind der Meinung, dass ESG-Faktoren erheblichen Einfluss auf die langfristige Leistung eines Unternehmens haben können, insbesondere da die Unterschiede zwischen den Emittenten mit Investment-Grade-Rating zunehmen. Die immer größer werdenden mit ESG-Faktoren verbundenen Risiken in Bereichen wie dem Klimawandel oder den Lieferketten sowie die sich schnell verändernden europäischen Vorschriften liefern weitere Impulse für leistungsstarke Unternehmen, ihre Nachhaltigkeitspraktiken zu verbessern. Diese Beschleunigung der Dynamik hat es noch wichtiger gemacht, die wahrscheinlichen „Gewinner“ und „Verlierer“ in puncto ESG zu identifizieren. In der Praxis ist die sorgfältige Berücksichtigung von ESG-Faktoren bei der Identifizierung von Risiken und Chancen sowohl auf Branchen- als auch auf Unternehmensebene unserer Meinung nach inzwischen gleichrangig mit der fundamentalen Kreditanalyse zu sehen.

Gleichzeitig ist es unserer Meinung nach unerlässlich, mit Unternehmen zusammenzuarbeiten, um positive Veränderungen zu fördern und so ESG-Kriterien effektiv in den Anlageprozess einzubinden. Unseres Erachtens ist dies insbesondere im Zusammenhang mit dem Klimarisiko wichtig, da sich hohe CO2-Emissionen und die Risiken in Zusammenhang mit der Energiewende erheblich auf die Fundamentaldaten der Unternehmen auswirken dürften.

Durch einen aktiven Dialog mit Unternehmen, die einen hohen CO2-Ausstoß aufweisen, können Investmentexperten deren Bereitschaft und Fähigkeit, sich auf nachhaltigere Aktivitäten umzustellen, sehr viel besser einschätzen. Ein intensiver Dialog und der Austausch von Erkenntnissen kann Unternehmen dazu ermutigen, ihre Pläne zu beschleunigen. Dies wiederum kann Investmentexperten dabei helfen, ihre Portfolios zu dekarbonisieren und zu Fortschritten innerhalb des breiteren Anlageuniversums beizutragen.

Ein aktiver Ansatz ist in diesem neuen Umfeld entscheidend

Dieses neue, volatilere Marktumfeld hat uns in unserer grundlegenden Überzeugung bestärkt, dass Unternehmensanleihen eine zyklische Anlageklasse sind und dass ein gründliches Verständnis der makroökonomischen und politischen Risiken für die effektive Prognose von Änderungen im Konjunkturzyklus entscheidend ist. Angesichts der unterschiedlichen politischen Rahmenbedingungen innerhalb von Europa ist eine solche Betrachtungsweise unserer Meinung nach für den europäischen Credit-Markt besonders wichtig. Die Zentralbanken setzen die Straffung ihrer lockeren Geldpolitik fort. Dadurch werden die idiosynkratischen Risiken in einer Zeit, in der Unternehmen zunehmend ein spätzyklisches Verhalten an den Tag legen, noch verstärkt. Wir sind der Meinung, dass ein solches Umfeld einen aktiven Ansatz erfordert, der Top-Down-Makro-Erkenntnisse mit Bottom-Up-Fundamentalanalysen kombiniert, die eine breite Palette von Perspektiven abdecken. Dabei werden insbesondere regionale Expertise und ESG-Researchkompetenzen gefragt sein.

Fazit für die europäischen Credit-Märkte

Wir gehen davon aus, dass die wachsende Bedeutung von ESG-Faktoren und die zunehmenden Unterschiede bei den Fundamentaldaten der Unternehmen in diesem Jahr am europäischen Investment-Grade-Markt attraktive Anlagechancen für Investmentexperten, die glaubwürdige ESG-Prozesse mit Top-Down-Erkenntnissen und Bottom-Up-Credit-Research verbinden können, eröffnen werden.