Vor dem Hintergrund aggressiver Straffungsmaßnahmen der Zentralbanken, einer Mini-Bankenkrise, eskalierender geopolitischer Spannungen und einer hartnäckig erhöhten Inflation lieferten die Rentenmärkte im Jahr 2023 im Allgemeinen robuste Erträge und profitierten von hohem Carry und Spread-Einengungen. Da die Zentralbanken auf eine lockere Geldpolitik umschwenken dürften und die laufenden Renditen nach wie vor hoch sind, bieten die Rentenmärkte unseres Erachtens attraktive Anlagechancen. Wir freuen uns, Ihnen unsere fünf besten Ideen für Rentenportfolios im Jahr 2024 vorzustellen.

1. Unbeschränkte Rentenanlagen: Wir sind der Ansicht, dass Total-Return-Rentenstrategien mit weniger Einschränkungen durch die Orientierung an Benchmarks gut positioniert sind, um die späte Phase des Konjunktur- und Kreditzyklus zu meistern, in die wir nun einzutreten scheinen. In einem spätzyklischen Umfeld, in dem mit sinkenden Renditen und höherer Volatilität zu rechnen ist, bietet eine dynamische Rotation über ein breit gefächertes Anlageuniversum von Rentensektoren das Potenzial, höhere risikobereinigte Erträge bei geringerer Volatilität als mit Aktien zu erzielen. Die Zentralbanken schlagen derzeit unterschiedliche geldpolitische Kurse ein. Dies dürfte zu Abweichungen bei Wirtschaftswachstum und Inflation führen und Marktverwerfungen auslösen. Wir glauben auch, dass es für Anleger wichtig ist, in einem unsicheren Marktumfeld flexibel und agil bei der Portfolioallokation zu bleiben. Dazu gehört auch eine bedeutsame Allokation in Liquidität und Staatsanleihen aus Industrieländern, um Marktchancen nutzen zu können, sobald sie sich bieten.
2. Core Bond Plus: Während die Rentenmärkte zum Jahresende 2023 eine starke Rally verzeichnet haben, könnten das erwartete schwächere Wachstum und der Übergang der Zentralbanken zu einer lockereren Geldpolitik die Renditen unserer Einschätzung nach weiter stützen. Ein Core Bond Plus-Ansatz kann Schutz in einem Abwärtsszenario bieten, in dem sich die Wirtschaft stärker abschwächt als erwartet. Die nach wie vor hohen Renditen von Staatsanleihen bedeuten, dass diese Strategien einige der höchsten Carry- und Kuponniveaus seit der Zeit vor der globalen Finanzkrise bieten. Diese Ansätze konzentrieren sich in der Regel auf die Erwirtschaftung von Zusatzerträgen durch die Auswahl von Wertpapieren. Im Vordergrund stehen dabei Emittenten von Unternehmensanleihen und verbrieften Schuldtiteln mit Investment-Grade-Rating. Die Duration sollte in der Lage sein, das Kreditrisiko im Falle einer plötzlichen Verschlechterung der Kreditfundamentaldaten auszugleichen. Wir gehen davon aus, dass die typische negative Korrelation zwischen Aktien und Anleihen in einem schwächeren Inflationsumfeld wieder zum Tragen kommt.
3. Qualitativ höherwertige verbriefte Schuldtitel: Ein weiterer Sektor, in dem keine Notwendigkeit besteht, sich im Qualitätsspektrum nach unten zu bewegen, um Kupons und Carry zu vereinnahmen, sind hochwertige verbriefte Schuldtitel. Bei Unternehmensanleihen mit gleichem Rating sind die Spreads in der Regel weiter, aber mit unterschiedlichen Risiken behaftet. Viele dieser Emissionen sind mit einer starken Nachrangigkeit ausgestattet (die niedrigeren Tranchen absorbieren die ersten Verluste), was dazu beiträgt, sie vor einer Verschlechterung der Fundamentaldaten zu schützen. Zu den Bereichen mit zahlreichen idiosynkratischen Chancen für aktive Manager gehören Gewerbeimmobilien und Subprime-Verbraucherkredite. Gewerbeimmobilien haben zwar mit einer Reihe von Herausforderungen zu kämpfen, diese sind jedoch inzwischen weithin bekannt. Nach den massiven fiskalpolitischen Konjunkturmaßnahmen kehren die Verbraucher im Allgemeinen wieder zu einem normaleren Verhalten zurück. Es ist davon auszugehen, dass die Zahlungsausfälle zunehmen werden, aber forderungsbesicherte Wertpapiere (Asset-Backed Securities) profitieren von starken strukturellen Merkmalen wie kürzerer Duration und einer natürlichen Entschuldung durch Kapitalrückzahlungen.
4. CLO Equity: Trotz des erhöhten Rezessionsrisikos zu Beginn des Jahres 2023 zählte CLO Equity aufgrund der weiten Spreads und der Möglichkeit, Laufzeitfinanzierungen zu sichern, zu unseren besten Ideen im Credit-Bereich. Diese Einschätzung erwies sich als richtig, da der CLO-Equity-Sektor auf Basis des Citi Post-Crisis CLO Equity Index einen Ertrag von 14,51% erzielte. Sollte es tatsächlich zu einer „weichen Landung“ der Wirtschaft kommen, dürfte der Bereich CLO Equity eine starke Performance erzielen. Die Emission von CLOs ist im dritten Jahr in Folge zurückgegangen und wird voraussichtlich weiter abnehmen, da die Transaktionen die Reinvestitionsphase in diesem Jahr hinter sich lassen, was Unterstützung durch positive technische Bedingungen bedeutet. Aus fundamentaler Sicht werden die Zinssenkungen der US-Notenbank dazu beitragen, die Zinskosten der einzelnen Emittenten von Senior Securde Loans, in die CLOs investieren, zu senken. Wir erwarten weiterhin Phasen volatiler Spreads, die es CLO-Managern ermöglichen sollten, zu attraktiveren Niveaus zu reinvestieren. CLO-Verbindlichkeiten werden ebenfalls günstiger und ermöglichen es Eigenkapitalanlegern, sich historisch niedrige Laufzeitfinanzierungen zu sichern. In der Vergangenheit war dies meist ein attraktiver Zeitpunkt für die Auflegung von Emissionen, da sich Anleger eine günstige Finanzierung sichern und gleichzeitig von der Volatilität der Zinssätze profitieren konnten.
5. Wandelanleihen: Nach der starken Einengung der Kreditspreads Ende 2023 sind Wandelanleihen einer der wenigen Sektoren des Rentenmarktes, die immer noch eine positive Konvexität aufweisen. In gewisser Weise bieten Wandelanleihen das „Beste aus beiden Welten“. Das Engagement in wachstumsorientierten Sektoren bietet die Möglichkeit, andere Spread-Sektoren im Rentenbereich zu übertreffen, wenn die Aktienmärkte steigen. Gleichzeitig bieten die Untergrenzen der Anleihenkomponente von Wandelanleihen einen größeren Schutz vor Kursverlusten, wenn Aktien in Ungnade fallen. Der Markt für Wandelanleihen bietet Anlegern die Möglichkeit, Zugang zu Unternehmen zu erhalten, die ansonsten keine Unternehmensanleihen im Umlauf haben. Viele Emittenten, die sich in einem früheren Stadium ihres Lebenszyklus und auf Wachstumskurs befinden, sind häufig in ihrer Kapitalausstattung eingeschränkt und sehen in internen Wachstumsinvestitionen eine attraktivere Einsatzmöglichkeit für ihr Kapital als in der Zahlung von Barzinsen.
   
   Auf Ebene der Marktsegmente halten wir den Teil des Marktes, in dem sowohl die Anleihe- als auch Aktienmerkmale zum Tragen kommen, langfristig für den attraktivsten. Wie unser Aktienstratege Andy Heiskell feststellt, ist zudem die Wahrscheinlichkeit groß, dass Small-Cap-Aktien in den kommenden Monaten stark zulegen werden. Wandelanleihen würden eine entsprechende Einschätzung am Rentenmarkt widerspiegeln. Wir sind jedoch der Ansicht, dass das „Busted“-Segment (hier liegt der zugrunde liegende Aktienkurs deutlich unter dem Wandlungspreis) derzeit ein überdurchschnittliches Wertschöpfungspotenzial aufweist, da es vergleichbare Renditen wie High-Yield-Anleihen bietet, aber eine höhere Kreditqualität aufweist. Und schließlich finden wir einige der besten Anlagechancen bei Unternehmen, die sich auf Cybersicherheit, künstliche Intelligenz und Innovationen im Gesundheitswesen konzentrieren.