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Wie in den Meinungsumfragen vorhergesagt, hat die Union aus CDU und CSU die Bundestagswahl 2025 gewonnen, und Parteichef Friedrich Merz dürfte der nächste Bundeskanzler werden.
Angesichts des starken Abschneidens der extrem rechten Alternative für Deutschland (AfD) und der deutlichen Zugewinne der extrem linken Partei Die Linke verfügen die etablierten Parteien jedoch nicht mehr über die erforderliche Zweidrittelmehrheit im Parlament, um die in der Verfassung verankerte Schuldenbremse zu reformieren – die seit 2009 geltenden strengen Haushaltsregeln. Ohne diese Reform könnte es Deutschland aber schwerfallen, die strukturellen Probleme, mit denen das Land und damit auch Europa konfrontiert ist, entschlossen anzugehen. Wie die neue deutsche Regierung diese Herausforderung bewältigt, ist daher eine Schlüsselfrage, die die Aufmerksamkeit der Anleger verdient.
Wie Abbildung 1 zeigt, war die bisherige Koalition aus Sozialdemokraten (SPD), Grünen und Liberalen (FDP) der klare Verlierer dieser Wahl. Die SPD von Bundeskanzler Olaf Scholz erlitt einen Verlust historischen Ausmaßes, während die FDP die für den Einzug in den Bundestag erforderliche Mindesthürde von 5 Prozent nicht erreichte. Die AfD hingegen setzte ihren kontinuierlichen Aufstieg fort und wurde mit 20,8 Prozent der Stimmen – doppelt so viel wie 2021 und 5 Prozent mehr als bei der EU-Wahl im vergangenen Jahr – zweitstärkste Partei in Deutschland. Auch Die Linke schnitt gut ab, während Sahra Wagenknechts populistische und sehr weit links angesiedelte BSW nur knapp an der Mindesthürde scheiterte.
Abbildung 1
In der Vergangenheit hat die Bildung einer Regierung in Deutschland zwischen einem und sechs Monaten gedauert. Aber das Ausmaß der heutigen geopolitischen Unsicherheit und die begrenzte Zahl der realisierbaren Koalitionsoptionen machen nun eine schnelle Regierungsbildung erforderlich. Friedrich Merz hat sein Ziel bekräftigt, bis Ostern im Amt zu sein, und wird wahrscheinlich versuchen, eine Zweiparteienkoalition mit der SPD zu bilden.
Unabhängig vom Ausgang der Verhandlungen wird die extreme Rechte in dieser neuen Regierung keine Rolle spielen. Dennoch stellt der weitere Aufstieg der AfD ein Risiko für die nächste Wahl dar. Im Moment hält die sogenannte Brandmauer zwar noch, aber der Status als größte Oppositionspartei könnte den weiteren Aufstieg der AfD begünstigen. Darüber hinaus wirft ihre Dominanz in Ostdeutschland auch Fragen über die anhaltende Ost-West-Spaltung auf. Merz wird daher sicherstellen müssen, dass seine Koalition für etwas anderes steht, als nur die AfD von der Macht fernzuhalten. Andernfalls könnte die Partei bei der nächsten Wahl eine deutlich größere Bedrohung darstellen und das Regieren in Deutschland zunehmend schwieriger machen.
Vorübergehende fiskalpolitische Lockerungen durch eine notfallmäßige Aufhebung der verfassungsmäßigen Schuldenbremse scheinen plausibel. Die entscheidende Frage ist jedoch, ob Merz größere, dauerhaftere Änderungen an der Schuldenbremse vornehmen wird.
Auf dem Papier sieht das schwierig aus. Die etablierten Parteien verfügen nicht über die erforderliche Zweidrittelmehrheit, um entweder einen neuen verfassungsrechtlich geschützten Investitionsfonds zu schaffen oder die Regeln selbst zu lockern. Die Linke – die de facto nun ein Vetorecht hat – ist nicht gegen eine Änderung der Schuldenbremse, könnte aber entweder Vorschläge aus politischen Gründen blockieren oder nur schwer akzeptierbare Beschränkungen für zusätzliche Verteidigungsausgaben oder die Unterstützung der Ukraine fordern.
Es gibt jedoch immer noch einen Weg, der in den kommenden Quartalen zu einer größeren finanzpolitischen Veränderung in Deutschland führen könnte. Merz prüft angeblich die Möglichkeit, die letzten Wochen der laufenden Legislaturperiode, in der die Parteien der Mitte über eine komfortable Zweidrittelmehrheit verfügen, für die Verabschiedung eines neuen verfassungsrechtlich geschützten Militärfonds in Höhe von 200 Milliarden Euro zu nutzen. Nachdem das geschafft ist, könnte die CDU/CSU versuchen, im nächsten Parlament mit der Linken zusammenzuarbeiten, um die Haushaltsregeln zu lockern. Ein möglicher Kompromiss könnte höhere Sozialausgaben beinhalten.
Kurz gesagt, die Aussichten für die deutsche Finanzpolitik sind nach wie vor zweigeteilt: Entweder bleibt die Finanzpolitik strukturell restriktiv und die Schuldenbremse bleibt unverändert, oder sie wird expansiver als die Märkte derzeit erwarten.
Was mit den Haushaltsregeln geschieht, hat erhebliche Auswirkungen auf die Wachstumsaussichten Deutschlands. Die strengen Haushaltsregeln des Landes sind nicht die eigentliche Ursache für das schwache Wachstum, aber sie tragen wesentlich zu der vorherrschenden Malaise bei. Die öffentlichen Investitionen in Deutschland gehören zu den niedrigsten in Europa. Und die strukturell restriktive Finanzpolitik hat es Deutschland erschwert, von einem exportorientierten Wachstumsmodell zu einem ausgewogeneren Modell überzugehen, bei dem die Binnennachfrage eine größere Rolle spielt.
Je mehr Die Linke dem neuen Kanzler das Leben schwer macht, desto mehr könnte Merz nach europäischen Lösungen suchen. Die Wahrscheinlichkeit, dass bestehende europäische Programme wie der Europäische Stabilitätsmechanismus und der Aufbauplan NextGenerationEU wiederverwendet werden, ist daher gestiegen. Dennoch könnte der Mangel an fiskalischer Flexibilität die Fähigkeit Deutschlands einschränken, neue Initiativen zu ergreifen.
Mit Blick auf die Zukunft könnte diese Legislaturperiode die letzte Gelegenheit für Deutschlands etablierte Parteien sein, die Wähler davon zu überzeugen, in der politischen Mitte zu bleiben und das europäische Projekt zu unterstützen. Jedes weitere Erstarken der AfD und ihre Fähigkeit, die Brandmauer zu durchbrechen, würde das existenzielle Risiko für Europa verstärken.
Bei festverzinslichen Wertpapieren geht der Markt nach unseren Schätzungen von einer 60-prozentigen Chance aus, dass die nächste Regierung in der Lage sein wird, die Schuldenbremse zu lockern – basierend darauf, wie deutsche Anleihen im Vergleich zu ähnlichen festverzinslichen Wertpapieren und Swaps gehandelt wurden. Dies deutet auf möglichen Spielraum für einen weiteren Ausverkauf bei deutschen Staatsanleihen hin, wenn es Merz gelingt, einen neuen Militärfonds durchzusetzen und die Schuldenbremse mit Hilfe von Die Linke zu ändern. Andererseits könnten die Bedenken über die Tragfähigkeit des Euroraums wieder aufleben und die stärker verschuldeten Mitglieder erneut unter Druck setzen, wenn Deutschland nicht zu einer Stärkung des europäischen Zusammenhalts beitragen kann.
Aus der Aktienperspektive dürfte selbst eine bescheidene fiskalische Lockerung den bisher unterdurchschnittlich abschneidenden Anlagen helfen. Während sich der DAX mit einer Rendite von rund 50 Prozent in den letzten zwei Jahren als widerstandsfähig erwiesen hat, ist diese solide Performance hauptsächlich auf das internationale Engagement des Index zurückzuführen. Im Gegensatz dazu wird der eher inländisch orientierte MDAX auf 12-Monats-Basis immer noch mit einem Abschlag gegenüber dem DAX gehandelt. Dies war zuletzt auf dem Höhepunkt der globalen Finanzkrise der Fall. Das deutet darauf hin, dass ein selektives Engagement in inländischen deutschen Aktien immer noch bedeutendes Potenzial bieten könnte, falls die neue Regierung in der Lage ist, einen kohärenten Reformplan vorzulegen. Infrastruktur- und Bauwerte könnten von verstärkten Investitionen in Infrastruktur, Digitalisierung und bezahlbaren Wohnraum profitieren. Verteidigungstitel sind ein weiterer potenzieller Nutznießer, wenn die Militärausgaben angehoben werden. In geringerem Maße könnten auch der Automobil- und der Chemiesektor profitieren. Beide Branchen befinden sich zwar in einem strukturellen Niedergang, sind aber nach wie vor wichtige Arbeitgeber – und die etablierten Parteien werden bestrebt sein, den Aufstieg extremistischer Parteien in den industriellen Hochburgen Deutschlands zu verhindern.
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24. Anwendbares Recht: Diese Bedingungen und alle nicht vertraglichen Verpflichtungen, die sich aus oder im Zusammenhang mit ihnen ergeben, unterliegen den Gesetzen von England und Wales, und diese Bedingungen sind in Übereinstimmung mit diesen auszulegen.
25. Zuständigkeit: Sie erklären sich damit einverstanden, dass die ausschließliche Zuständigkeit für alle Rechtsstreitigkeiten oder Verfahren, die sich aus oder in Verbindung mit diesen Bedingungen ergeben (unabhängig davon, ob sie sich aus oder in Verbindung mit vertraglichen oder nicht vertraglichen Verpflichtungen ergeben), („Verfahren“) bei den englischen Gerichten liegt, und verzichten auf jeden Widerspruch gegen Verfahren bei diesen Gerichten aus Gründen des Gerichtsstandes oder mit der Begründung, dass Verfahren in unangemessener Form eingeleitet wurden. Des Weiteren erklären Sie sich damit einverstanden, dass dieser Absatz zugunsten der Umbrella-Fonds bzw. von Wellington Management auszulegen ist, und dementsprechend die Umbrella-Fonds bzw. Wellington Management berechtigt sind, Verfahren bei anderen zuständigen Gerichten einzuleiten.
26. Über Wellington Management Europe GmnH und die Umbrella-Fonds: Wellington Management Europe GmbH i., zugelassen und beaufsichtigt durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) (Aktenzeichen: AG 22750311). Ihr eingetragener Sitz befindet sich in Bockenheimer Landstraße 43-47, 60325, Frankfurt am Main, Deutschland, und die Umsatzsteuer-Identifikationsnummer lautet DE 326304943.
Wellington Management Funds (Ireland) PLC ist eine offene Umbrella-Investmentgesellschaft mit variablem Kapital und getrennter Haftung zwischen ihren Teilfonds, die mit beschränkter Haftung nach irischem Recht unter der Registernummer 267944 gegründet und in Irland als UCITS gemäß den Richtlinien der Europäischen Gemeinschaften (Organismen für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren) 2011 (S.I. Nr. 352) in der jeweils gültigen Fassung zugelassen wurde. Wellington Management Funds (Ireland) Plc hat ihren eingetragenen Sitz in 25-28 North Wall Quay, International Financial Services Centre, Dublin 1, Irland.
Wellington Management Funds (Luxembourg) ist ein offener Investmentfonds ohne eigene Rechtspersönlichkeit (fonds commun de placement) und unterliegt Teil I des Luxemburger Gesetzes vom 17. Dezember 2010 in seiner jeweils gültigen Fassung und ist als UCITS-Fonds qualifiziert.
Wellington Management Funds (Luxembourg) II ist ein offener Investmentfonds ohne eigene Rechtspersönlichkeit (fonds commun de placement) und unterliegt dem Luxemburger Gesetz vom 13. Februar 2007 über spezialisierte Investmentfonds in der jeweils gültigen Fassung und wird als AIF eingestuft.
Wellington Management Funds (Luxembourg) II SICAV ist eine offene Investmentgesellschaft mit variablem Kapital (societe d’investestissement a capital variable) und unterliegt dem Luxemburger Gesetz vom 13. Februar 2007 über spezialisierte Investmentfonds in der jeweils gültigen Fassung und wird als AIF eingestuft.
Wellington Management Funds (Luxembourg) III SICAV ist eine offene Investmentgesellschaft mit variablem Kapital (societe d’investestissement a capital variable) des Umbrella-Typs und unterliegt dem Luxemburger Gesetz vom 17. Dezember 2010 in der jeweils gültigen Fassung und wird als UCITS-Fonds eingestuft.
Wellington Luxembourg S.à r.l. ist die bestellte Verwaltungsgesellschaft von Wellington Management Funds (Luxembourg) und Wellington Management Funds (Luxembourg) III SICAV sowie Verwalter alternativer Investmentfonds von Wellington Management Funds (Luxembourg) II und Wellington Management Funds (Luxembourg) II SICAV. Wellington Luxembourg S.à r.l. ist eine in Luxemburg eingetragene société à responsabilité limitée, die von der Commission de Surveillance du Secteur Financier (der CSSF) als Verwaltungsgesellschaft gemäß Kapitel 15 des Luxemburger Gesetzes von 17. Dezember 2010 über Organismen für gemeinsame Anlagen in der jeweils gültigen Fassung zugelassen wurde. Die eingetragene Adresse von Wellington Luxembourg S.à r.l. ist 33, Avenue de la Liberté, L-1931 Luxemburg.
27. Kontakt: Wenn Sie Fragen zu dieser Website oder zu den darin enthaltenen Informationen haben, wenden Sie sich bitte unter infofunds@wellington.com an Wellington.
Gültig ab 1. Januar 2021
