Wir haben unsere Einschätzung zu US-Aktien auf „übergewichten“ hochgestuft. Der S&P 500 Index erscheint teuer bei Verwendung traditioneller Bewertungskennzahlen. Berücksichtigt man jedoch die sinkenden Zinsen und das langfristige, KI-bedingte Gewinnwachstumspotenzial, scheint der Index näher am fairen Marktwert zu liegen. Die jüngste Rotation innerhalb der US-Aktienmärkte hat zwar die kurzfristige Volatilität steigen lassen, eine breitere Basis der Performance über Large-Cap-Technologieaktien hinaus ist aber unter dem Strich positiv für unseren Ausblick. Wir werden die Gewinnzahlen für das zweite Quartal genau beobachten um zu sehen, ob sich bestätigt, dass dies ein nachhaltiger Umfeldwechsel ist.

Wir haben unsere Einschätzung für europäische Aktien auf „untergewichten“ gesenkt. Die Frühindikatoren für die Eurozone zeichnen ein gemischtes Bild. Die Verbraucherstimmung ist zwar weitgehend immer noch positiv, aktuelle Einkaufsmanagerindexwerte zeigen aber eine anhaltende Schwäche im verarbeitenden Gewerbe. Wir sehen erhöhte Abwärtsrisiken für das zukünftige europäische Wachstum. Die relativen Bewertungen sind weiterhin attraktiv, wir können aber keinen überzeugenden kurzfristigen Impuls für eine Outperformance europäischer Aktien erkennen.

Wir behalten unsere neutrale Einschätzung zu japanischen Aktien bei, die in den letzten Quartalen eine deutlich bessere Performance als globale Aktien gezeigt haben. Während die strukturellen Argumente unserer Einschätzung nach weitgehend intakt sind, stellen die höheren Bewertungen, die Straffung der Geldpolitik durch die Bank of Japan (BoJ) und ein potenziell stärkerer Yen kurzfristig eine Belastung für die relative Performance dar.

Wir haben unseren Ausblick für die Emerging Markets in „untergewichten“ geändert, was hauptsächlich auf die sich verschlechternden Aussichten für chinesische Aktien zurückgeht. Chinesische Anlagen sehen sich weiterhin mit zyklischen und strukturellen Problemen konfrontiert, und die angespannten Handelsbeziehungen mit den USA dürften im Vorfeld der US-Präsidentschaftswahlen im November den Ausblick belasten. Darüber hinaus steht die anhaltende Schwäche des chinesischen Immobilienmarktes einer breiter basierten Konjunkturerholung im Weg.

Innerhalb unserer allgemeinen Empfehlung einer Durationsübergewichtung bleibt unsere relative Einschätzung zu US-Zinsen neutral. Der Treasury-Markt preist inzwischen für 2024 zwei bis drei Zinssenkungen ein, was für uns dem fairen Marktwert entspricht. Die US-Notenbank Fed dürfte im September ihre erste Zinssenkung durchführen und danach auf Basis der Inflations- und Arbeitsmarktdaten schrittweise vorgehen.

Wir behalten bei globalen Zinsen in Bezug auf europäische Staatsanleihen eine neutrale Einschätzung bei. Wir sehen weiteres Potenzial für Disinflation in der EU und weniger Risiken in Zusammenhang mit der Fiskalpolitik und den Laufzeitprämien. Die aktuellen Bewertungen spiegeln aber unseres Erachtens die voraussichtliche geldpolitische Entwicklung wider.

Wir bleiben bei einer neutralen Einschätzung, da wir davon ausgehen, dass die BoJ bei der Normalisierung ihrer Geldpolitik geduldig bleiben wird. Das Umsatzwachstum in Japan ist nach wie vor schwach und die Inflation geht zurück. Dennoch teilen wir die Einschätzung, dass Japan seine außergewöhnlichen geldpolitischen Lockerungsmaßnahmen früher oder später auslaufen lassen dürfte.

Wir gehen davon aus, dass sich die Spreads weiterhin innerhalb einer festen Bandbreite bewegen werden, mit wenig Spielraum für eine weitere Einengung. Infolgedessen sehen wir wenig Potenzial für Kapitalzuwächse, weshalb wir hier eine neutrale Einschätzung haben und High-Yield-Anlagen bevorzugen.

Wir würden weiterhin High-Yield-Anleihen gegenüber Investment-Grade-Unternehmensanleihen übergewichten. Unseres Erachtens dürften High-Yield-Anleihen von den verbesserten Rahmenbedingungen für Risikoanlagen profitieren. Die Spreads bleiben zwar eng, die Kupons bieten aber einen erheblichen Puffer gegen eine Ausweitung der Spreads, sofern es nicht zu einem deutlichen Anstieg der Ausfallquoten kommt, was nicht unserem Basisszenario entspricht.

Wir würden Emerging Markets (EM)-Anleihen untergewichten, vor allem aufgrund der Erwartung eines anhaltend schwachen Wachstums in diesen Ländern. Bei High-Yield-Anleihen aus den Emerging Markets sehen wir einen eher begrenzten Spielraum für eine Spread-Verengung. Die Rückkehr schwächerer Emittenten an den Primärmarkt hat die Stimmung zwar verbessert, die Mittelzuflüsse waren jedoch begrenzt. Die anhaltende Stärke des US-Dollar bleibt ein zusätzlicher Gegenwind für die Anlageklasse.

In Bezug auf die Energiemärkte haben wir unsere Einschätzung auf neutral gesenkt, da die Ölpreise unser kurzfristiges Preisziel im Juli überschritten haben. Erhöhte geopolitische Risiken sprechen zwar für eine Rohstoffallokation in einem Multi-Asset-Portfolio, bevor wir eine Übergewichtung empfehlen, möchten wir aber bessere Einstiegsniveaus sehen.

Die Goldmärkte beurteilen wir nach wie vor neutral. Gold hat sich in der jüngsten Inflationsphase deutlich besser entwickelt als die Realzinsen, weshalb der Spielraum für weitere Preissteigerungen unseres Erachtens begrenzt ist. Die hohe Roll-Rendite würde einen deutlichen Preisanstieg erfordern, um eine Übergewichtung zu rechtfertigen.